3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告指出，扎實(shí)有效去產(chǎn)能。今年要再壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。同時(shí)，要淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬(wàn)千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間。

一、煤炭供給側(cè)改革任重道遠(yuǎn)

產(chǎn)能仍舊過(guò)剩，煤炭供給側(cè)改革任重道遠(yuǎn)。站在去年年初時(shí)點(diǎn)看，總產(chǎn)能42億噸，過(guò)剩5億噸，去年去產(chǎn)能規(guī)模3 億噸，假定需求不變的話(huà)，依然過(guò)剩2億噸，所以2億噸的產(chǎn)能必須要去除，才能解決過(guò)剩頑疾。所以在春節(jié)后發(fā)改委開(kāi)始考慮在3-8月對(duì)部分礦井執(zhí)行276 工作日，目的防止因?yàn)檫^(guò)剩而價(jià)格下跌，為今年去產(chǎn)能預(yù)留時(shí)間。

二、17年去產(chǎn)能大概率超額完成

煤炭行業(yè)17年去產(chǎn)能1.5 億噸符合預(yù)期，大概率超額完成。政府工作報(bào)告有一點(diǎn)最為值得煤炭行業(yè)關(guān)注，就是確定今年去產(chǎn)能目標(biāo)1.5億噸，符合我們之前的判斷。且從各省方案加總來(lái)看今年實(shí)際去除量將在2 億噸左右，我們分析認(rèn)為最終17年還是將超額完成規(guī)劃!16年也公布過(guò)16年去產(chǎn)能2.5億噸的規(guī)劃，最終結(jié)果為2.9億噸以上。所以在需求不變假設(shè)下，預(yù)計(jì)到年底基本實(shí)現(xiàn)供需平衡。

? 市場(chǎng)多慮，供給側(cè)改革將長(zhǎng)期穩(wěn)步推進(jìn)。之前市場(chǎng)總有一種擔(dān)心，當(dāng)前煤價(jià)漲幅過(guò)大，供給側(cè)改革是否將會(huì)延緩或者企業(yè)無(wú)動(dòng)力去產(chǎn)能，甚至今年二月能源局發(fā)布工作規(guī)劃，淘汰后產(chǎn)能0.5 億噸，被部分投資者誤解為等同于去產(chǎn)能只有0.5 億噸，較16 年去產(chǎn)能2.9億噸大幅減少。能源局是以落后名義關(guān)閉一些小舊產(chǎn)能，去年目標(biāo)也只有0.6 億噸，與去產(chǎn)能無(wú)關(guān)。另外因供給側(cè)改革主要去“資源枯竭型、虧損嚴(yán)重礦井”產(chǎn)能，因此即便價(jià)格上漲，企業(yè)也有動(dòng)力繼續(xù)執(zhí)行供給側(cè)改革關(guān)閉礦井。

三、需求向好有利煤價(jià)

需求向好，一旦可持續(xù)將促使煤價(jià)繼續(xù)上漲。當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)生一些新的積極變化，春節(jié)后需求開(kāi)始發(fā)力，同時(shí)由于煤炭庫(kù)存極低，動(dòng)力煤出現(xiàn)淡季逆勢(shì)漲價(jià)。我們預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格在三中下旬也將開(kāi)始上漲。如果需求繼續(xù)旺盛，價(jià)格可能比我們之前預(yù)期更高。同樣是漲價(jià)，去年階段性因?yàn)?76漲價(jià)和這輪去產(chǎn)能后漲價(jià)有本質(zhì)不同，關(guān)鍵在于市場(chǎng)化還是行政命令。此次去產(chǎn)能完成后看好估值提升。

火電去產(chǎn)能不影響煤炭需求，僅提高大火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)。政府工作報(bào)告也提了火電去產(chǎn)能5000萬(wàn)，比較超預(yù)期，但我們并不會(huì)對(duì)火電用煤需求產(chǎn)生影響，因?yàn)殡娏^(guò)剩較為嚴(yán)重，去年利用小時(shí)數(shù)只有4100小時(shí)，去產(chǎn)能的過(guò)程中保留電廠的小時(shí)數(shù)上升，總發(fā)電量并不會(huì)受此影響，而是由終端需求決定。同時(shí)，電力企業(yè)隨著去產(chǎn)能進(jìn)行，利用小時(shí)數(shù)上升，盈利能力提升，并不需要一定依靠壓制動(dòng)力煤價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)扭虧，為動(dòng)力煤價(jià)格上限提高。且即便煤價(jià)上漲，電價(jià)上調(diào)壓力也將大幅減小。

四、投資建議

標(biāo)的方面推薦*ST山煤(4.84 -1.63%,買(mǎi)入)，*ST煤氣(12.54 +0.32%,買(mǎi)入)，*ST新集(5.32 -0.75%,買(mǎi)入)三個(gè)公司摘帽及盈利大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的行情以及陜西煤業(yè)(5.56 -2.97%,買(mǎi)入)，潞安環(huán)能(8.66 -2.04%,買(mǎi)入)，西山煤電(9.13 -1.83%,買(mǎi)入)三個(gè)估值最低的龍頭，以及業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)焦煤標(biāo)的平煤股份(5.53 -1.60%,買(mǎi)入)。

五、個(gè)股分析

陜西煤業(yè)(601225)

優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭

公司擁有煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量158.9 億噸，可采儲(chǔ)量94.3 億噸，90%以上的煤炭?jī)?chǔ)量屬于優(yōu)質(zhì)煤，90%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)煤區(qū)。在A股所有上市公司中，儲(chǔ)量、產(chǎn)量排序方面公司僅次于兩家央企，位列第三位;公司主要產(chǎn)品原煤熱值均在5000大卡以上，平均熱值第一。除此之外，公司黃陵礦區(qū)產(chǎn)品以氣煤為主，且具備低硫、高洗出率等特點(diǎn)，屬于良好的煉焦配煤，因此很受市場(chǎng)歡迎。

供給側(cè)改革使得煤價(jià)回升，產(chǎn)業(yè)集中度提升帶來(lái)擴(kuò)張預(yù)期：2016年年初開(kāi)始，供給側(cè)改革穩(wěn)步快速推進(jìn)，取得卓有成效的成果，2016年去產(chǎn)能3億噸左右，預(yù)計(jì)2017年去產(chǎn)能規(guī)模1.5-2億噸，煤炭供給過(guò)剩的問(wèn)題基本將于17年底徹底解決。在此大背景下，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)觸底回升，公司所在地榆林地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格2016年年底距離年初漲幅高達(dá)87%，使得公司盈利大幅改善。另外隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國(guó)煤炭產(chǎn)能將會(huì)向晉陜蒙集中，公司產(chǎn)能僅占有全省產(chǎn)能20%，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。

潞安環(huán)能(601699)

低估值噴吹煤龍頭標(biāo)的

公司四季度單季盈利能力恢復(fù)至2011-2012年水平，估值偏低。受益于煤價(jià)大幅上漲，公司盈利能力顯著提高，四季度單季盈利5.9-8.6億元，盈利能力基本恢復(fù)至2011-2012 年水平。另外歷史角度公司負(fù)擔(dān)較輕，公司管理較為規(guī)范，在煤價(jià)明顯上漲時(shí)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@。預(yù)計(jì)17 年一季度，受益于煤價(jià)高位盤(pán)整且無(wú)大量費(fèi)用計(jì)提的情況下，17 年一季度業(yè)績(jī)將會(huì)好于16 年四季度，單季度業(yè)績(jī)?nèi)杂羞M(jìn)一步上漲空間。

公司焦煤、焦炭?jī)r(jià)格上漲，即刻在四季度盈利出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2016 年全年煤炭產(chǎn)量34.5億噸，同比下滑約8%。煤炭供給得到有效控制，噴吹煤價(jià)格大幅大幅上漲，尤其是16 年四季度公司噴吹煤掛牌價(jià)累計(jì)上漲高達(dá)500 元/噸，漲幅100%。噴吹煤價(jià)格上漲使得公司在四季度盈利大幅擴(kuò)大，另外受益于需求好于去年同期，焦炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲，使得公司煤化工板塊扭虧為盈。四季度業(yè)績(jī)即刻體現(xiàn)，業(yè)績(jī)彈性較好。