電力行業(yè)供給側(cè)改革主題投資建議

“十三五”期間火電行業(yè)供給側(cè)改革將從多角度推進(jìn)，行政及市場(chǎng)的手段都將促使火電公司走向競(jìng)爭(zhēng)分化的格局。我們認(rèn)為，可關(guān)停機(jī)組容量有限且難以在短期內(nèi)大面積實(shí)施，因此我們謹(jǐn)慎看待供給側(cè)改革短期優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、提升火電機(jī)組利用率的效果。中期是火電供給側(cè)改革的重點(diǎn)效果觀察期，供給側(cè)改革的成敗，將對(duì)電力體制改革、電力行業(yè)國(guó)企改革形成諸多牽制?？蓮闹黝}投資的角度持續(xù)跟蹤，相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的包括：華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、國(guó)投電力等。

火電行業(yè)供給側(cè)改革已進(jìn)入減存量、控增量雙向并舉時(shí)代

火電行業(yè)“產(chǎn)能調(diào)控”在“十二五”末之前都以減存量形式為主，技術(shù)進(jìn)步，淘汰落后，2016年開(kāi)始進(jìn)行增量控制，“十三五”期間將雙向并舉。《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》預(yù)計(jì)“十三五”煤電裝機(jī)年均復(fù)合增速約4.1%。此外，伴隨新電改逐步推進(jìn)，計(jì)劃調(diào)度時(shí)代“大鍋飯”將終結(jié)，火電進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，對(duì)于煤耗水平高的中小型機(jī)組，成本壓力較大，生存空間逐漸受到擠壓。未來(lái)國(guó)內(nèi)開(kāi)始對(duì)碳排放計(jì)費(fèi)，高煤耗火電的利潤(rùn)空間將進(jìn)一步受到侵蝕。

技術(shù)可行性分析—可關(guān)停小機(jī)組總量在2000-4000萬(wàn)千瓦左右

我們對(duì)30萬(wàn)千瓦以下級(jí)機(jī)組去產(chǎn)能進(jìn)行可行性分析，得出：一是可關(guān)停機(jī)組容量比例并不會(huì)太高，本次供給側(cè)改革暫時(shí)不會(huì)廣泛涉及30萬(wàn)千瓦級(jí)機(jī)組，主要集中于20萬(wàn)千瓦級(jí)及以下運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)、狀況較差的，且對(duì)系統(tǒng)影響較小的機(jī)組，“十三五”關(guān)停大致在2000-4000萬(wàn)千瓦數(shù)量級(jí);二是部分因各類(lèi)原因無(wú)法關(guān)停的機(jī)組，不排除通過(guò)出臺(tái)相關(guān)政策、采用冷熱備用、壓減出力、降低發(fā)電小時(shí)的方式實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能”的效果。

關(guān)注落后機(jī)組淘汰空間較大的地區(qū)，及裝機(jī)質(zhì)量較高的火電公司

我國(guó)30萬(wàn)千瓦以下級(jí)火電機(jī)組占比超過(guò)全國(guó)平均水平的地區(qū)多集中在華北、東北和西北區(qū)域以及個(gè)別水電大省，這些地區(qū)供給側(cè)改革空間較大，所在區(qū)域優(yōu)質(zhì)火電機(jī)組的利用小時(shí)有提升空間。我們統(tǒng)計(jì)幾乎全部燃煤火電上市公司的機(jī)組結(jié)構(gòu)，60萬(wàn)千瓦及以上等級(jí)火電機(jī)組裝機(jī)容量占比較高的上市公司有14家。

風(fēng)險(xiǎn)提示：火電行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)展慢于預(yù)期、煤電利用小時(shí)數(shù)下滑超預(yù)期;上游動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)超預(yù)期上行，上網(wǎng)電價(jià)傳導(dǎo)遲緩等。

1、火電行業(yè)供給側(cè)改革主題投資建議

火電行業(yè)“供給側(cè)改革”始于上世紀(jì)八十年代，“十二五”末之前都以減存量形式為主，在技術(shù)進(jìn)步的大背景下，逐步、分批淘汰落后產(chǎn)能。2016年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)火電行業(yè)開(kāi)始進(jìn)行增量控制。2016年底《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出，“十三五”期間，將取消和推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5億千瓦以上，淘汰落后煤電機(jī)組2000萬(wàn)千瓦，合計(jì)相當(dāng)于計(jì)劃新增容量的85%，我們預(yù)計(jì)“十三五”期間將會(huì)是“減存量、控增量”雙向并舉，煤電裝機(jī)年均復(fù)合增速約4.1%。

此外，伴隨新電改逐步推進(jìn)，計(jì)劃調(diào)度時(shí)代“大鍋飯”將逐步終結(jié)，火電進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，對(duì)于煤耗水平高的中小型機(jī)組，成本壓力較大，生存空間逐漸受到擠壓。未來(lái)一旦國(guó)內(nèi)開(kāi)始對(duì)碳排放計(jì)費(fèi)，高煤耗火電的利潤(rùn)空間將進(jìn)一步受到侵蝕。

我們從技術(shù)角度對(duì)30萬(wàn)千瓦以下級(jí)機(jī)組去產(chǎn)能進(jìn)行可行性分析，得出結(jié)論：一是可關(guān)停機(jī)組容量比例并不會(huì)太高，考慮電網(wǎng)支撐、局部存在停機(jī)后電網(wǎng)“卡脖子”、供熱需求、應(yīng)急調(diào)峰及部分非技術(shù)性因素影響，我們認(rèn)為，火電供給側(cè)改革在短期內(nèi)暫不會(huì)涉及30萬(wàn)千瓦級(jí)機(jī)組，主要集中于20萬(wàn)千瓦級(jí)及以下運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)，狀況較差，且對(duì)系統(tǒng)影響較小的機(jī)組，預(yù)計(jì)“十三五”關(guān)停大致在2000-4000萬(wàn)千瓦左右數(shù)量級(jí);二是部分因各類(lèi)原因無(wú)法關(guān)停的機(jī)組，我們判斷除技術(shù)手段進(jìn)行節(jié)能改造外，可通過(guò)出臺(tái)相關(guān)政策，采用冷熱備用、壓減出力、降低發(fā)電小時(shí)的方式實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能，同時(shí)提高高效機(jī)組利用小時(shí)，達(dá)到供給側(cè)改革的目的。

綜上，我們認(rèn)為，“十三五”開(kāi)始火電行業(yè)供給側(cè)改革將從多角度推進(jìn)，行政及市場(chǎng)的手段都將促使火電公司走向競(jìng)爭(zhēng)分化的格局，但是通過(guò)技術(shù)可行性分析，可關(guān)停機(jī)組容量有限且難以在短期內(nèi)大面積實(shí)施。因此我們謹(jǐn)慎看待供給側(cè)改革短期優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、提升火電機(jī)組利用率的效果，現(xiàn)階段的火電供給側(cè)改革更像是未雨綢繆，以“著遠(yuǎn)慮”而“解近憂”(未來(lái)的“近憂”)，對(duì)于煤電小時(shí)數(shù)而言絕難見(jiàn)到立竿見(jiàn)影的效果。中期是火電供給側(cè)改革的主要見(jiàn)效時(shí)間點(diǎn)，供給側(cè)改革的成敗，決定了電力行業(yè)整體能否健康發(fā)展，亦將對(duì)電力體制改革、電力行業(yè)國(guó)企改革形成諸多牽制。可從主題投資的角度持續(xù)跟蹤，相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的包括：華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、申能股份、浙能電力、粵電力A、內(nèi)蒙華電、京能電力等。

2、火電行業(yè)供給側(cè)改革政策脈絡(luò)及效果梳理

火電行業(yè)供給側(cè)改革主要兩條線——控制增量、淘汰落后存量，我國(guó)開(kāi)始針對(duì)擬建和在建火電項(xiàng)目的增量控制主要始于2016-2017這兩年，而淘汰高煤耗、重污染、低效率的存量小火電則始于1986年。

2.1、減存量——方式多樣，效果明顯

早期較為重要的一份文件是1999年國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委《關(guān)于關(guān)停小火電機(jī)組有關(guān)問(wèn)題意見(jiàn)的通知》，這份文件標(biāo)志著關(guān)停工作的正式啟動(dòng)。到2002年底，全國(guó)已累計(jì)關(guān)停小火電1500萬(wàn)千瓦，但是“十五”期間全國(guó)電力供需形勢(shì)趨緊，2002年-2004年甚至出現(xiàn)嚴(yán)重“電荒”現(xiàn)象，保障電力供應(yīng)成為相關(guān)部門(mén)首要任務(wù)，因此關(guān)停小火電的工作出現(xiàn)放緩。與此同時(shí)，各個(gè)地方甚至又興建或改建一批小火電機(jī)組。這一時(shí)期的小火電治理效果無(wú)須贅述。

2004年，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了《節(jié)能中長(zhǎng)期專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》，明確指出電力工業(yè)要大力發(fā)展60萬(wàn)千瓦及以上超(超)臨界機(jī)組，實(shí)施“以大代小”、“上大壓小”和小機(jī)組淘汰退役。

伴隨電力供應(yīng)緊張的形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，2005年關(guān)停小火電的工作重新獲得重視。國(guó)家發(fā)改委于2005年8月公布2010年前第一批要關(guān)停的小火電機(jī)組，容量合計(jì)534萬(wàn)千瓦。2006年2月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于做好小火電機(jī)組關(guān)停調(diào)查工作的通知》，要求各地對(duì)1999年以來(lái)的小火電機(jī)組關(guān)停情況進(jìn)行核查。

2007年1月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委、能源辦《關(guān)于加快關(guān)停小火電機(jī)組若干意見(jiàn)的通知》，為實(shí)現(xiàn)“十一五”規(guī)劃綱要提出的單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低和主要污染物排放總量減少目標(biāo)，推進(jìn)電力工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，針對(duì)加快關(guān)停小火電機(jī)組工作提出24項(xiàng)工作意見(jiàn)。最終，“十一五”期間，全國(guó)上大壓小、關(guān)停小火電機(jī)組7682.5萬(wàn)千瓦，遠(yuǎn)超5000萬(wàn)千瓦的關(guān)停目標(biāo)。

圖1：關(guān)停小火電的時(shí)機(jī)選擇回顧

圖2：歷史上小火電關(guān)停(包括“上大壓小”)規(guī)模統(tǒng)計(jì)

2012年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》，明確提出淘汰小火電2000萬(wàn)千瓦。而從“十二五”伊始至2016年后期全國(guó)共關(guān)停小火電約3300萬(wàn)千瓦，幾乎也超出了關(guān)停的規(guī)劃目標(biāo)。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2016年底，我國(guó)30萬(wàn)千瓦及以上火電機(jī)組比例已提高至約88%，若參照國(guó)家能源局公布的煤電裝機(jī)容量9.43億千瓦計(jì)算，目前我國(guó)30萬(wàn)千瓦以下等級(jí)的煤電機(jī)組容量總計(jì)約1.1億千瓦(含企業(yè)自備電廠)。

圖3：截至2016年底我國(guó)發(fā)電裝機(jī)構(gòu)成及火電裝機(jī)構(gòu)成

2.2、控增量——既是亡羊補(bǔ)牢，也是未雨綢繆，唯難立竿見(jiàn)影

2016年3月，國(guó)家發(fā)改委、能源局聯(lián)合下發(fā)特急文件，督促各地方政府和企業(yè)放緩燃煤火電建設(shè)步伐，以應(yīng)對(duì)目前日益嚴(yán)重的煤電產(chǎn)能過(guò)剩局面。據(jù)國(guó)家能源局的測(cè)算，“十三五”期間全國(guó)電力需求約7萬(wàn)億千瓦時(shí)，其中留給煤電的增長(zhǎng)空間再高也不超過(guò)1.9億千瓦。但目前在建與核準(zhǔn)的裝機(jī)容量是3億千瓦，遠(yuǎn)超用電需求空間。主管部門(mén)要求，進(jìn)一步提高標(biāo)準(zhǔn)、加大力度，逐步淘汰服役年限長(zhǎng)，不符合能效、環(huán)保、安全、質(zhì)量等要求的火電機(jī)組。30萬(wàn)千瓦以下運(yùn)行滿20年的純凝機(jī)組和運(yùn)行滿25年的抽凝熱電機(jī)組，將會(huì)被優(yōu)先淘汰。短期內(nèi)，針對(duì)過(guò)剩嚴(yán)重的區(qū)域，取消、緩核、緩建一大批煤電項(xiàng)目。

2016年10月，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)控煤電規(guī)劃建設(shè)的通知》，嚴(yán)控自用煤電規(guī)劃建設(shè)，明確外送煤電投產(chǎn)規(guī)模，規(guī)范煤電開(kāi)工建設(shè)秩序，嚴(yán)肅處理違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目，以期進(jìn)一步化解“十三五”煤電潛在過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

2016年11月，國(guó)家發(fā)改委、能源局對(duì)外正式發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，規(guī)劃提出，加快煤電轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)清潔有序發(fā)展，“十三五”期間，取消和推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5億千瓦以上，到2020年全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)控制在11億千瓦以內(nèi)，占比降至約55%。力爭(zhēng)淘汰火電落后產(chǎn)能2000萬(wàn)千瓦以上。

以上在2016年內(nèi)頻繁出臺(tái)的關(guān)于煤電產(chǎn)能的約束性政策、文件，我們認(rèn)為主要源自幾個(gè)大的時(shí)代、產(chǎn)業(yè)背景：

自2013年以來(lái)持續(xù)推進(jìn)的大氣污染防治行動(dòng)，并未取得突破性成果，華北、華東地區(qū)的空氣質(zhì)量總體水平仍無(wú)法令人滿意;

2014-2016年，火電機(jī)組利用小時(shí)連續(xù)三年大幅下滑，2016年已經(jīng)跌至建國(guó)以來(lái)的歷史低位4160小時(shí);

最重要的原因——2014年底火電項(xiàng)目審批權(quán)由國(guó)家發(fā)改委下放至省級(jí)發(fā)改委，導(dǎo)致大量火電項(xiàng)目獲批、上馬，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2015初至今的兩年半時(shí)間里，全國(guó)各地核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目超過(guò)2億千瓦，加上尚未核準(zhǔn)但已列入規(guī)劃的煤電項(xiàng)目，總計(jì)約3.5億千瓦，相當(dāng)于2016年底火電存量裝機(jī)的30%以上;上述機(jī)組如果全部按進(jìn)度進(jìn)行建設(shè)、投產(chǎn)，則2020年底我國(guó)煤電裝機(jī)將達(dá)到約13億千瓦，遠(yuǎn)超國(guó)家制定的11億千瓦的目標(biāo)。

表1：2020年煤電機(jī)組利用率敏感性分析

2017年初，國(guó)家能源局電力司往各省(區(qū)、市)發(fā)出了關(guān)于銜接“十三五”煤電投產(chǎn)規(guī)模的函件，函件要求相應(yīng)地區(qū)壓減“十三五”煤電建設(shè)規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)》提出的，到2020年全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)?？刂圃?1億千瓦以內(nèi)的目標(biāo)。目前已有多省(區(qū)、市)收到函件，經(jīng)過(guò)我們摘錄測(cè)算，涉及103個(gè)、合計(jì)12013萬(wàn)千瓦煤電項(xiàng)目被推遲到“十四五”及以后建設(shè)、投產(chǎn)，且“十三五”期間煤電投產(chǎn)規(guī)模合計(jì)控制在10211萬(wàn)千瓦以內(nèi)，則“十三五”叫停的項(xiàng)目占全部納入規(guī)劃或核準(zhǔn)(在建)項(xiàng)目裝機(jī)總量的54%，超過(guò)一半。

即便如此，2017年火電行業(yè)機(jī)組利用率仍然無(wú)法出現(xiàn)不切實(shí)際的“大反彈”，目前已經(jīng)出臺(tái)的火電供給側(cè)改革措施，對(duì)于煤電機(jī)組的供給端的影響主要體現(xiàn)在未來(lái)2-3年將要投產(chǎn)的機(jī)組數(shù)量大大壓減，而2017年年內(nèi)受到影響的煤電機(jī)組規(guī)模估計(jì)僅有煤電存量的5%、總裝機(jī)存量的3%。由于近期天氣原因致使7月份全國(guó)發(fā)電量增速大超預(yù)期(詳見(jiàn)近期報(bào)告《“錯(cuò)峰限電”是真的缺電了嗎?》)，我們向上修正對(duì)于煤電機(jī)組全年利用率的預(yù)期，由原先預(yù)計(jì)的4050--4100小時(shí)提升至4150小時(shí)。

進(jìn)一步分析，供給側(cè)改革給火電行業(yè)帶來(lái)的影響是避免了未來(lái)幾年利用率的進(jìn)一步下滑、惡化。如果上述3.5億千瓦煤電在未來(lái)兩年悉數(shù)投產(chǎn)、國(guó)家在煤電利用率惡化的壓力之下大量關(guān)停中小型煤電機(jī)組，則我們將看到發(fā)生在煤炭、鋼鐵行業(yè)身上的一幕在火電行業(yè)重演。但是，在沒(méi)有經(jīng)歷這一下滑、惡化過(guò)程的當(dāng)下，僅就目前能看到的供給側(cè)改革政策內(nèi)容而言，我們只能認(rèn)為火電供給側(cè)改革既是亡羊補(bǔ)牢、也是未雨綢繆之舉，但并非立竿見(jiàn)影的猛藥。

表2：火電供給側(cè)改革政策脈絡(luò)梳理

圖4：供給側(cè)改革對(duì)未來(lái)煤電機(jī)組利用率走勢(shì)的影響預(yù)測(cè)(單位：小時(shí))

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)結(jié)果，不限制火電裝機(jī)，任由各省自由發(fā)展，至2020年發(fā)電小時(shí)數(shù)可能下降到3400小時(shí)以下，甚至下降至3200小時(shí)。在供給側(cè)改革的環(huán)境下，才有可能維持火電平均利用小時(shí)數(shù)基本與現(xiàn)狀持平。

2.3、側(cè)面促進(jìn)供給側(cè)改革的政策

2.3.1、過(guò)去：節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法

為實(shí)現(xiàn)提高電力源使用效率，減少環(huán)境污染，促進(jìn)能源和電力結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)家發(fā)改委2007年頒布了《節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法》，在保障電力可靠供應(yīng)的前提下，按照節(jié)能、經(jīng)濟(jì)的原則，優(yōu)先調(diào)度可再生發(fā)電資源，按機(jī)組能耗和污染物排放水平由低到高排序，依次調(diào)用化石類(lèi)發(fā)電資源，如下表。其中特別指出的是：同類(lèi)型火力發(fā)電機(jī)組按照能耗水平由低到高排序，節(jié)能優(yōu)先;能耗水平相同時(shí)，按照污染物排放水平由低到高排序。

表3：節(jié)能發(fā)電調(diào)度各類(lèi)機(jī)組序位

2.3.2、當(dāng)前：電力體制改革，計(jì)劃電量比例迅速降低

2016年新一輪電力體制改革頂層設(shè)計(jì)及相關(guān)核心配套文件面世，其中，《關(guān)于有序放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃的實(shí)施意見(jiàn)》將火電逐步推向競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，計(jì)劃調(diào)度時(shí)代“大鍋飯”已終結(jié)。

當(dāng)前，火電行業(yè)供給過(guò)剩，下游經(jīng)營(yíng)環(huán)境景氣度不高，這將導(dǎo)致進(jìn)入市場(chǎng)的火電機(jī)組面臨激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，平均電價(jià)水平無(wú)疑下行。當(dāng)前上游煤炭行業(yè)供給端控制嚴(yán)謹(jǐn)，價(jià)格水平雖難以繼續(xù)大幅上行，但也維持在相對(duì)較高的位置，對(duì)于煤耗水平高的中小型火電機(jī)組，成本壓力相對(duì)較大，在激烈的電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，而大容量低煤耗的火電機(jī)組在這一過(guò)程中則優(yōu)勢(shì)凸顯，小機(jī)組的生存空間逐漸受到擠壓。

根據(jù)我們粗略統(tǒng)計(jì)，燃煤機(jī)組中，單機(jī)容量30萬(wàn)千瓦及以下等級(jí)的供電煤耗在320-360克/千瓦時(shí)之間，60萬(wàn)千瓦級(jí)機(jī)組在300-320克/千瓦時(shí)之間，優(yōu)質(zhì)百萬(wàn)千瓦機(jī)組供電煤耗可降至280克/千瓦時(shí)。參照2017.08.02秦皇島港5500大卡/千克動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)634元/噸計(jì)算，20克/千瓦時(shí)的煤耗差形成1.6分/千瓦時(shí)的成本差，可見(jiàn)高效大容量機(jī)組的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

3.未來(lái)：碳排放交易，高煤耗機(jī)組利潤(rùn)將受侵蝕

2017年全國(guó)碳市場(chǎng)有望正式啟動(dòng)，未來(lái)外部效應(yīng)內(nèi)部化，碳排放收費(fèi)將成為常態(tài)，這將使清潔能源的減排價(jià)值凸顯，也將促使不同碳排放水平的化石能源消耗企業(yè)之間的盈利能力進(jìn)一步分化。

表4：有償碳排放實(shí)施后，不同類(lèi)型發(fā)電機(jī)組盈利敏感性分析

我們以碳排放權(quán)20-60元/噸的交易價(jià)格區(qū)間對(duì)不同類(lèi)型發(fā)電機(jī)組進(jìn)行盈利敏感性分析(盡管企業(yè)未來(lái)實(shí)際支付的碳排放成本可能低于碳市場(chǎng)的排放權(quán)交易價(jià)格)，結(jié)果顯示，碳排放成本的支出對(duì)于燃煤發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)侵蝕是顯著的，當(dāng)碳排放權(quán)價(jià)格為20元/噸時(shí)，燃煤發(fā)電企業(yè)的度電毛利潤(rùn)縮減16.6-21.4%，度電凈利潤(rùn)縮減24.3-31.2%，單耗越高利潤(rùn)損失越多;當(dāng)碳排放權(quán)價(jià)格達(dá)到40元/噸時(shí)，度電凈利潤(rùn)一半甚至更多要被吞噬。

3、“十三五”火電供給側(cè)改善空間及可行性分析

3.1、“十三五”預(yù)計(jì)壓增量、去存量共計(jì)1.7億千瓦

在《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中，預(yù)期2020年全社會(huì)用電量6.8-7.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，年均增長(zhǎng)3.6-4.8%，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量20億千瓦，年均增長(zhǎng)5.5%。電力供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)是：按照非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15%的要求，到2020年，非化石能源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到7.7億千瓦左右，比2015年增加2.5億千瓦左右，占比約39%，提高4個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電量占比提高到31%;氣電裝機(jī)增加5000萬(wàn)千瓦，達(dá)到1.1億千瓦以上，占比超過(guò)5%;煤電裝機(jī)力爭(zhēng)控制在11億千瓦以內(nèi)，占比降至約55%。

“加快煤電轉(zhuǎn)型升級(jí)”作為重點(diǎn)任務(wù)被提出，嚴(yán)格控制煤電規(guī)劃建設(shè)，“十三五”期間，取消和推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5億千瓦以上，力爭(zhēng)淘汰落后煤電機(jī)組約2000萬(wàn)千瓦。到2020年，全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)控制在11億千瓦以內(nèi)。如果按照2015年末全國(guó)煤電裝機(jī)9億千瓦測(cè)算，“十三五”煤電新增2億千瓦，年均復(fù)合增速4.1%。取消推遲的煤電項(xiàng)目及淘汰煤電容量合計(jì)相當(dāng)于計(jì)劃新增容量的85%，可見(jiàn)“十三五”煤電供給側(cè)改革力度。

3.2、考慮各類(lèi)因素的30萬(wàn)千瓦及以下機(jī)組去產(chǎn)能可行性分析

電力系統(tǒng)電壓等級(jí)劃分為1000kV、500(750)kV、220(330)kV、110(66)kV、35kV、10kV。我國(guó)電力系統(tǒng)的主要特點(diǎn)為運(yùn)行總量較大，但受地區(qū)經(jīng)濟(jì)影響，發(fā)展并不均衡。按照發(fā)電廠接入電力系統(tǒng)有關(guān)技術(shù)規(guī)范，30萬(wàn)千萬(wàn)及以下機(jī)組一般情況下接入220kV電壓等級(jí)及以下電網(wǎng)。

1.電網(wǎng)結(jié)構(gòu)及電源支撐因素

30萬(wàn)千瓦及以下火電機(jī)組，在不同規(guī)模的電網(wǎng)中發(fā)揮的作用差異明顯。在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的“三北”地區(qū)，負(fù)荷水平高，電網(wǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，以500kV為主網(wǎng)架，電氣距離較小，電源點(diǎn)相對(duì)集中，電網(wǎng)抵御事故能力強(qiáng);經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的西北、西南地區(qū)，負(fù)荷水平不高，電網(wǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)薄弱，電源點(diǎn)相對(duì)分散，電氣距離較大，電網(wǎng)抵御事故的能力偏弱。一方面，“三北”經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，各級(jí)電壓等級(jí)發(fā)展均衡，500kV網(wǎng)架密布，大容量電廠接入500kV電壓等級(jí)，直接和主要參與本地區(qū)供電平衡，為地區(qū)電力系統(tǒng)提供強(qiáng)有力的支撐，電網(wǎng)對(duì)30萬(wàn)千瓦以下機(jī)組就地消納能力強(qiáng)，去產(chǎn)能帶來(lái)的影響不明顯。另一方面，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，包括西北、西南、東北廣大地區(qū)和三北的農(nóng)網(wǎng)覆蓋地區(qū)，實(shí)際負(fù)荷占比超過(guò)70%，電網(wǎng)實(shí)際相對(duì)薄弱，大型電廠接入500kV網(wǎng)架以后，基本上不會(huì)就地消納，而多是送出，這樣本地區(qū)的220kV電網(wǎng)和接入220kV電網(wǎng)的電廠就承擔(dān)了地區(qū)供電平衡、保證電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定的作用。

一旦失去且沒(méi)有相應(yīng)增量裝機(jī)，即只“壓小”而不“上大”，有可能導(dǎo)致局部系統(tǒng)的安全穩(wěn)定性下降，需要具體問(wèn)題具體分析。如圖所示為典型的系統(tǒng)在故障情況下電壓穩(wěn)定分析案例，橫軸為時(shí)間(周波)，縱軸為電壓標(biāo)幺值(實(shí)際電壓與額定電壓的比值)。圖5中為原仿真系統(tǒng)，在線路瞬時(shí)故障并可靠動(dòng)作后，系統(tǒng)電壓小幅波動(dòng)后穩(wěn)定;圖6是壓減部分本地220kV裝機(jī)后，在線路瞬時(shí)故障并可靠動(dòng)作后，系統(tǒng)電壓波動(dòng)并失穩(wěn)。

圖5：電網(wǎng)電壓穩(wěn)定分析圖1

圖6：電網(wǎng)電壓穩(wěn)定分析圖2

2.電網(wǎng)局部“卡脖子”因素

由于電網(wǎng)的差異性，必須具體問(wèn)題具體分析，不可一概而論。以一個(gè)或若干個(gè)500kV變電站為“單位”進(jìn)行分析，每個(gè)500kV變電站下帶若干個(gè)220kV變電站，220kV變電站、線路和接入220kV電壓等級(jí)的電廠組成較為緊密的區(qū)域電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，500kV變電站和電廠作為“電源”，220kV變電站作為“負(fù)荷”，實(shí)現(xiàn)該“單位”內(nèi)的平衡，一旦電廠產(chǎn)能減小，為了滿足負(fù)荷需求，變電站及相應(yīng)線路負(fù)載率升高，可能出現(xiàn)過(guò)載問(wèn)題。因此根據(jù)電網(wǎng)情況差異，需分析論證后確定去產(chǎn)能的可行性。如圖所示典型結(jié)構(gòu)，正常情況下(左圖)，斷面處潮流正常，電網(wǎng)各節(jié)點(diǎn)運(yùn)行正常，電廠出力消失后，斷面處潮流明顯將增加，同時(shí)500kV變電站所帶負(fù)荷將同時(shí)增加，出現(xiàn)過(guò)載情況(右圖)。

圖7：電網(wǎng)斷面潮流(重過(guò)載情況)示意圖

3.熱電聯(lián)產(chǎn)限制因素

熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組扮演多重角色，不能僅以容量論“去留”?；鹆Πl(fā)電按照作用劃分，可分為單一發(fā)電機(jī)組和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組。對(duì)于熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，一方面除供電外，還承擔(dān)區(qū)域內(nèi)居民正常生產(chǎn)生活的熱需求，此類(lèi)機(jī)組即使在去產(chǎn)能所限定的范圍內(nèi)，短期內(nèi)難以關(guān)停。另一方面，熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組的建設(shè)是“以熱定電”，要遵循地區(qū)條件制約因素，不能一味強(qiáng)調(diào)大機(jī)組容量，應(yīng)因地制宜，新建技術(shù)先進(jìn)，效益顯著的熱電聯(lián)產(chǎn)、冷熱電聯(lián)供機(jī)組。

(據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)容量比2007年增加1490萬(wàn)千瓦，而年供熱量反而減少3.83%，說(shuō)明有些供熱機(jī)組供熱量很少，甚至未供熱，而有些小熱電廠在“上大壓下”的聲勢(shì)下，被關(guān)停，迫使原有的熱用戶又啟動(dòng)了小鍋爐，退回到分散供熱的落后時(shí)代。)

4.系統(tǒng)調(diào)峰、應(yīng)急電源、與無(wú)功平衡因素

受電力系統(tǒng)特性制約，部分電廠除常規(guī)供電外，還承擔(dān)系統(tǒng)調(diào)峰、電源備用、無(wú)功平衡等作用，該類(lèi)電廠數(shù)量雖然較少，發(fā)電小時(shí)較低，但作為電力系統(tǒng)正常運(yùn)行的有效補(bǔ)充，一般情況下會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)保留。如位于北京地區(qū)的華能高碑店電廠，雖然已經(jīng)列為淘汰產(chǎn)能，但目前作為北京市內(nèi)應(yīng)急電源，并未實(shí)施關(guān)停;原北京第二熱電廠自上世紀(jì)90年代即作為電網(wǎng)無(wú)功電源使用，僅為系統(tǒng)注入無(wú)功電流，直至數(shù)年前才真正退役，此類(lèi)電廠一般情況下一般需要新建電廠的情況下配合關(guān)停。

5.其它問(wèn)題

除技術(shù)可行性外，還存在一些其他因素影響煤電供給側(cè)改革進(jìn)程。如電廠關(guān)停(含自備電廠)帶來(lái)的勞動(dòng)力安置、土地開(kāi)發(fā)再利用、地方利益博弈等問(wèn)題。上一輪“上大壓小”實(shí)施中，華北地區(qū)某熱電公司為例，原有人員1300人左右。停產(chǎn)后，新建超超臨界機(jī)組，編制300人左右;同期異地新建其他電廠，編制800人左右;其余通過(guò)退休、內(nèi)退等方式分流。上述案例由于機(jī)組以大帶小，基本可以實(shí)現(xiàn)人員再就業(yè)，但本次供給側(cè)改革一方面關(guān)停老舊機(jī)組，一方面限制新增機(jī)組，必然導(dǎo)致人員分流壓力增加，非技術(shù)性問(wèn)題凸顯。

3.3、30萬(wàn)級(jí)及以下機(jī)組去產(chǎn)能難以全部短期內(nèi)實(shí)施

通過(guò)以上分析可以得到，一是可關(guān)停機(jī)組容量比例并不會(huì)太高，考慮電網(wǎng)支撐、局部存在停機(jī)后電網(wǎng)“卡脖子”、供熱需求、應(yīng)急調(diào)峰及部分非技術(shù)性因素影響，我們認(rèn)為，本次供給側(cè)改革暫時(shí)不會(huì)涉及30萬(wàn)千瓦級(jí)機(jī)組，主要集中于20萬(wàn)千瓦級(jí)及以下運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)，狀況較差，且對(duì)系統(tǒng)影響較小的機(jī)組，關(guān)停大致在2000-4000萬(wàn)千瓦左右數(shù)量級(jí);二是部分因各類(lèi)原因無(wú)法關(guān)停的機(jī)組，我們判斷除技術(shù)手段進(jìn)行節(jié)能改造外，可通過(guò)出臺(tái)相關(guān)政策，采用冷熱備用、壓減出力、降低發(fā)電小時(shí)的方式實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能，同時(shí)提高高效機(jī)組利用小時(shí)，達(dá)到供給側(cè)改革的目的。

4、關(guān)注落后機(jī)組淘汰空間較大的地區(qū)及裝機(jī)質(zhì)量較高的火電公司

4.1、關(guān)注落后機(jī)組淘汰空間較大的地區(qū)

如下圖統(tǒng)計(jì)可以看出，30萬(wàn)千瓦以下級(jí)火電機(jī)組占比超過(guò)全國(guó)平均水平21.43%的地區(qū)有14個(gè)，多集中在華北、東北和西北區(qū)域以及個(gè)別水電大省，這些地區(qū)供給側(cè)改革的空間較大，若能順利快速實(shí)施，所在區(qū)域機(jī)組質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)的火電企業(yè)將會(huì)獲得利用小時(shí)的提升空間。建議關(guān)注的地方上市公司包括：京能電力、金山股份、天富能源、漳澤電力、通寶能源、內(nèi)蒙華電等。

圖8：我國(guó)分地區(qū)單機(jī)6000千瓦及以上火力發(fā)電機(jī)組分類(lèi)占比

4.2、機(jī)組質(zhì)量較高的上市公司將受益于行業(yè)供給側(cè)改革

我們統(tǒng)計(jì)了絕大部分全部燃煤火電上市公司的機(jī)組結(jié)構(gòu)，60 萬(wàn)千瓦及以上等級(jí)火電機(jī)組裝機(jī)容量占比較高的上市公司包括：央企旗艦上市公司華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力等，地方電企中，華東地區(qū)申能股份、浙能電力、上海電力、福能股份、皖能電力;廣東地區(qū)粵電力 A、寶新能源;華北地區(qū)內(nèi)蒙華電、京能電力;此外還有贛能股份、豫能控股等。

表 5：有償碳排放實(shí)施后，不同類(lèi)型發(fā)電機(jī)組盈利敏感性分析

5、風(fēng)險(xiǎn)分析

受?chē)?guó)內(nèi)外環(huán)境影響，國(guó)家和電力行業(yè)改革進(jìn)程受阻，火電行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)展慢于預(yù)期;經(jīng)濟(jì)增速下降明顯導(dǎo)致用電量增速低或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，受其它能源利用方式擠壓，煤電利用小時(shí)數(shù)下滑超預(yù)期;上游動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)超預(yù)期上行或維持高位，上網(wǎng)電價(jià)傳導(dǎo)遲緩;電力行業(yè)新興技術(shù)如儲(chǔ)能應(yīng)用的發(fā)展迅速，快速占領(lǐng)市場(chǎng)等。

行業(yè)重點(diǎn)上市公司評(píng)級(jí)與估值指標(biāo)