圖為大成投資并購部合伙人李治國律師在研討會上發(fā)言

新華社信息北京8月16日電 (記者段靖) 隨著“一帶一路”建設(shè)的順利推進(jìn),中國企業(yè)走出去融資需求旺盛,融資方式也日益多元化,除傳統(tǒng)的融資形式和境內(nèi)融資來源之外,包括伊斯蘭金融在內(nèi)的境外項(xiàng)目融資也逐漸為企業(yè)所關(guān)注,這也是中國企業(yè)境外投資時競爭力所在。

在日前舉辦的 “伊斯蘭金融的持續(xù)增長-中國企業(yè)境外投資和工程承包融資的另一選擇”研討會上,大成投資并購部合伙人李治國律師介紹,“一帶一路”上的境外項(xiàng)目、工程承包和投資,應(yīng)以境外項(xiàng)目融資為核心,在伊斯蘭國家,可以充分利用包括伊斯蘭金融在內(nèi)的融資方式。

“項(xiàng)目融資”是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押并作為還款主要來源而進(jìn)行的一種融資活動,籌資方式包括但不限于股權(quán)、債務(wù)、項(xiàng)目債券、融資租賃、資產(chǎn)證券化、伊斯蘭金融等,可應(yīng)用于電站、油氣、礦山、管道、海水淡化、工業(yè)、公路機(jī)場、醫(yī)院等領(lǐng)域。

更為重要的是,項(xiàng)目融資可實(shí)現(xiàn)表外融資,對承攬“一帶一路”沿線許多標(biāo)的額大、建設(shè)周期長的大型基建項(xiàng)目的企業(yè)來說,可以避免負(fù)債比率增加、部分財務(wù)指標(biāo)惡化和交叉違約,以及由此導(dǎo)致的未來融資成本的增加。從某種意義而言,項(xiàng)目融資可以很大程度上分散投資風(fēng)險,將項(xiàng)目的風(fēng)險在眾多參與方之間進(jìn)行有效分擔(dān),并能夠利用最少的資金投資更多的項(xiàng)目。

圖為電力行業(yè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。來源:北京大成律師事務(wù)所

而作為項(xiàng)目融資方式之一的伊斯蘭金融(近年來伊斯蘭債券成為主要方式,即蘇庫克Sukuk),因其多樣化的結(jié)構(gòu)安排,以及強(qiáng)調(diào)風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的特殊屬性,也可以是中國企業(yè)境外項(xiàng)目融資的一種新選擇。

目前,常見的伊斯蘭債券有五種,包括Ijarah (租賃安排)、Musharaka(合伙) 與Mudaraba(信托,兩者均是利潤攤分安排)、Murabaha(成本加成) 和Wakalah(代理人安排),以最常用的Ijarah、Musharaka 及Mudaraba為例,其主要結(jié)構(gòu)如下:

Al-Ijarah結(jié)構(gòu)

Sukuk Al-Ijarah模式是目前最為常用的模式,也是最為基本的伊斯蘭債券模式,Ijarah本身是指將資產(chǎn)使用權(quán)轉(zhuǎn)移給另一個人獲取租賃收入的含義。Al-Ijarah的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生收益,并支付給債券持有人,債券持有人可以據(jù)此安排個人付款需求。該模式在附帶回購協(xié)議的情況下,已經(jīng)成為接受程度最好的伊斯蘭債券形式。

Al-Musharaka模式

Al-Musharaka模式,相當(dāng)于合伙的意思,在2008年以前是伊斯蘭債券的主要模式,但2008年伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)會計和審計組織(AAOIFI)認(rèn)為這一模式被濫用了,之后該模式相對較少。

Al-Mudaraba

Mudaraba一詞是信托出資的意思。al-Mudaraba結(jié)構(gòu)實(shí)際上是為了應(yīng)對一種特殊的合伙模式(也就是特殊的al-musharaka結(jié)構(gòu)),即合伙以股權(quán)為基礎(chǔ),其中合伙一方提供資金(即the Rab al-Maal方),另一方則提供管理技能(即the Mudarib方),從而構(gòu)成合伙。

但一般來講,伊斯蘭債券發(fā)行對資產(chǎn)評級要求較高,一般需要國際三大評級機(jī)構(gòu)的評級,且不能投資于不道德的行業(yè),如黃賭毒等。同時,涉及交易的合同的基本條款必須具有確定性,否則則為無效交易。

此外,對包括伊斯蘭金融在內(nèi)的所有項(xiàng)目融資而言,因數(shù)額大、時限長、涉及面廣,涵蓋融資方案總體設(shè)計及運(yùn)作各個環(huán)節(jié)、需要的法律性文件多、其融資程序比傳統(tǒng)融資復(fù)雜等,前期費(fèi)用較高,占融資總額的比例與項(xiàng)目規(guī)模成反比,其融資利息與項(xiàng)目參與方各自的信用評級密切相關(guān),也可能高于公司貸款。