全球性量化寬松引爆股市飆漲，處在相對(duì)低位的大宗商品已到投資的好時(shí)機(jī)了嗎？從中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇前景來(lái)看，顯然還需要更多耐心等待。

大宗商品和股市走勢(shì)向來(lái)是全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其走勢(shì)多年來(lái)也一直基本同步。但眼下兩者卻出現(xiàn)了明顯分化。5月以來(lái)美國(guó)股市多次刷新歷史高位，歐洲和日本等主要股市亦觸及數(shù)年新高，而另一方面，以銅為代表的大宗商品則表現(xiàn)低迷，追蹤一系列商品表現(xiàn)的湯森路透-Jefferies CRB指數(shù)較2007年紀(jì)錄高位仍有近40%的巨大落差。

這種分化所折射出的，是全球性貨幣寬松的背后，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱的憂慮。而作為全球最大的商品進(jìn)口國(guó)，中國(guó)需求放緩成了近期大宗商品弱勢(shì)背后的一大關(guān)鍵因素。

中國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)7.7%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的8%，而進(jìn)入二季度以來(lái)，工業(yè)增長(zhǎng)疲弱的狀況似乎仍未改觀。本周公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月工業(yè)增加值和前四個(gè)月固定資產(chǎn)投資增幅均遜于路透預(yù)估中值。而稍早公布的4月PPI更是創(chuàng)下去年10月以來(lái)最大降幅，且為連續(xù)第14個(gè)月下滑。

“全球大宗商品和主要股市背道而馳的情況，反映了它們各自有各自的支撐因素，目前的股市主要靠寬松的資金和市場(chǎng)預(yù)期推動(dòng)。而大宗商品所反映的是以中國(guó)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求狀況，目前看兩者的分化還在加劇，”光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武表示。

他將當(dāng)前歐美股市比喻成海市蜃樓，看上去美輪美奐，但大部分是當(dāng)前全球非常規(guī)貨幣寬松政策的光芒所折射出的幻影；而另一方面，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加緊密的大宗商品卻反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和需求不振的現(xiàn)實(shí)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)這端，歐洲仍難擺脫債務(wù)危機(jī)，美國(guó)復(fù)蘇步伐依然緩慢的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于增長(zhǎng)放緩、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。這意味著以往推動(dòng)全球大宗商品需求的幾大主要引擎同時(shí)減速，也表明與其他資產(chǎn)類別相比，商品難以獲得資金的青睞。

“美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策除了對(duì)經(jīng)濟(jì)有所拉動(dòng)外，有大量資金流入到對(duì)股票等金融工具的投資領(lǐng)域，導(dǎo)致股市快速上漲，而沒(méi)有立即流入就業(yè)創(chuàng)造，”被譽(yù)為“金融期貨之父”的CME集團(tuán)榮譽(yù)主席利奧·梅拉梅德本周在北京的一次演講中表示。

“所以股市的投資人最好能理解，目前的狀況并非完全真實(shí)可靠，而是美聯(lián)儲(chǔ)不斷投資和購(gòu)買金融工具這種特殊形勢(shì)所帶來(lái)的結(jié)果，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的局面，”他表示。

據(jù)光大期貨的葉燕武測(cè)算，當(dāng)前資金在美國(guó)市場(chǎng)的第一大流入方向是債券市場(chǎng)，其后分別為股市和房地產(chǎn)，第四位才是商品。而中國(guó)國(guó)內(nèi)資金的前幾大選擇則分別是房地產(chǎn)市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品和股市，商品亦排在后面。

“由于商品價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，又處于資金關(guān)照的末端，對(duì)流動(dòng)性退出的跡象最為敏感。未來(lái)整體市場(chǎng)要轉(zhuǎn)折的話，最先作出反應(yīng)的肯定也會(huì)是最弱的一端，”他表示。

“中國(guó)因素”反成拖累

從原油、銅到鐵礦石和大豆，長(zhǎng)期以來(lái)“中國(guó)因素”一直是推動(dòng)國(guó)際大宗商品需求的重要力量，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企，中國(guó)對(duì)大宗商品的胃納已遠(yuǎn)不如以前般“生猛”。以往對(duì)商品市場(chǎng)的提振力量已轉(zhuǎn)變成了拖累因素。

分析人士指出，鑒于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)指望中國(guó)需求推動(dòng)大宗商品價(jià)格重回巔峰時(shí)期幾乎是不可能的任務(wù)。

根據(jù)中國(guó)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)，今年前四個(gè)月中國(guó)的銅、原油、氧化鋁進(jìn)口量均較上年同期下滑，鐵礦石進(jìn)口也只略微增加，而且由于國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)遲滯，近期中國(guó)鋼廠還被迫將部分鐵礦石船貨拿回市場(chǎng)兜售，縮減存貨以降低成本。

“二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是處于去庫(kù)存的階段。大家之前都以為今年形勢(shì)要比去年要好很多，庫(kù)存儲(chǔ)備了不少，現(xiàn)在還得降價(jià)去庫(kù)存，”中信建投證券研究發(fā)展部副總裁胡艷妮表示。

而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位回落的同時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)層近期在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式上所透露出的決心，也預(yù)示著過(guò)去為滿足大規(guī)模政府投資需求而集中進(jìn)口原材料的盛況將難以再現(xiàn)。

中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)周一在國(guó)務(wù)院會(huì)議上指出，要實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大。

“總理的話表明中央肯定不會(huì)再大筆花錢搞投資，只能靠地方和民間，而目前這塊一直處于疲軟狀態(tài), ”中期研究院資深宏觀研究員許諫表示。”從整個(gè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求都只會(huì)延續(xù)一個(gè)較弱的態(tài)勢(shì)。”

而國(guó)際投資人亦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及商品需求前景表現(xiàn)出較深的憂慮。美銀美林5月對(duì)全球基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，中國(guó)相關(guān)憂慮使得低配大宗商品的投資者比例達(dá)到凈29%，為2008年12月以來(lái)首見。

“悲觀者一直擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降下來(lái)了，結(jié)構(gòu)卻沒(méi)能調(diào)過(guò)來(lái)，最終可能形成硬著陸，”上海一家外資銀行的商品交易主管表示，“這種憂慮也是拖累大宗商品價(jià)格的一個(gè)重要因素。”

但也有分析人士指出，鑒于中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和市場(chǎng)，對(duì)商品需求的絕對(duì)量依然很大，只不過(guò)之前市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)因素”的預(yù)期實(shí)在太高了，造成目前的回落。中國(guó)如果能調(diào)整好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，激發(fā)出內(nèi)需動(dòng)力，未來(lái)對(duì)大宗商品的需求或長(zhǎng)期保持一種穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

若確實(shí)如此，也意味著大宗商品價(jià)格將告別前幾年“過(guò)山車”式的大起大落，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期。

“未來(lái)如果整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步企穩(wěn)，全球主要央行以謹(jǐn)慎合理的方式逐步撤出寬松措施，且未造成股市惡性崩跌的話，那時(shí)顯然將是投資大宗商品的好機(jī)會(huì)，這可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候發(fā)生，市場(chǎng)需要耐心等待這個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)。”CME集團(tuán)的梅拉梅德稱。

上周大宗商品其他新聞一覽

--上海黃金交易所宣布從5月31日起增加周五夜間交易時(shí)段，從周五21:00開始交易至周六凌晨2:30，并與下周一白天的交易合并作為一個(gè)完整的交易日。

--過(guò)去兩周以來(lái)，交易商估計(jì)中國(guó)鋼鐵業(yè)者長(zhǎng)期合約購(gòu)得的鐵礦石倒入現(xiàn)貨市場(chǎng)的數(shù)量約200-300萬(wàn)噸。

--大連商品交易所表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已于今年4月批準(zhǔn)木材膠合板期貨立項(xiàng)。這是去年10月木材纖維板期貨獲得立項(xiàng)后，中國(guó)又一個(gè)啟動(dòng)籌備的林木期貨品種。

--中國(guó)國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)，今年中國(guó)大豆產(chǎn)量將下滑3.9%至1,230萬(wàn)噸，為連續(xù)第三年產(chǎn)量下降。玉米產(chǎn)量料增長(zhǎng)2.82%至2.14億噸。預(yù)計(jì)中國(guó)2013-14年度玉米進(jìn)口量500萬(wàn)噸，高于當(dāng)前年度的270萬(wàn)噸。

--中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周一公布，4月發(fā)電量3,994億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.2%；鋼材產(chǎn)量8,761萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8.1%；原油加工量3,832萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.5%。

--中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)重金屬部副主任段紹甫稱，2013年中國(guó)精煉銅消費(fèi)量預(yù)計(jì)為830萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%；產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到630萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%。