導(dǎo)語(yǔ)

11月5日，財(cái)政部出臺(tái)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)利用補(bǔ)貼政策，圍繞相關(guān)概念股的炒作如火如荼。而實(shí)際上，美國(guó)已經(jīng)借助頁(yè)巖氣徹底改變了該國(guó)的能源格局，并且也在深刻地影響著世界的能源格局。頁(yè)巖氣革命之后，誰(shuí)才是即將勝出的白馬股？

一 小心踩爆頁(yè)巖氣

紅彤彤的概念股

A股市場(chǎng)上的頁(yè)巖氣概念炒作從8月初開(kāi)始，主要惠及勘探和開(kāi)采階段的相關(guān)上市公司，包括開(kāi)采商寶莫股份；壓裂設(shè)備供應(yīng)商：杰瑞股份；測(cè)井設(shè)備供應(yīng)商：吉艾科技、神開(kāi)股份；勘探設(shè)備及服務(wù)供應(yīng)商：潛能恒信、恒泰艾普；油套管供應(yīng)商：常寶股份、山東墨龍、久立特材；油氣分離設(shè)備供應(yīng)商：惠博普鉆井及鉆機(jī)供應(yīng)商：江鉆股份、藍(lán)科高新等。

頁(yè)巖氣革命贏利點(diǎn)在下游應(yīng)用而并非開(kāi)采

經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的大幅炒作，頁(yè)巖氣概念股目前的估值水平已經(jīng)在40-60倍市盈率，龍頭股票高位長(zhǎng)期換手在40%上下，隨時(shí)面臨出貨的危險(xiǎn)。更為重要的是，根據(jù)美國(guó)上市公司披露的報(bào)表，由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，頁(yè)巖氣開(kāi)采企業(yè)如英國(guó)石油(BP)、殼牌等在開(kāi)采領(lǐng)域并沒(méi)有獲得超額收益，2012年上半年反而處于虧損狀態(tài)。美國(guó)頁(yè)巖氣革命的事實(shí)告訴我們：頁(yè)巖氣的盈利點(diǎn)非在開(kāi)采和加工環(huán)境，而在于下游應(yīng)用。

二 頁(yè)巖氣改變美利堅(jiān)

產(chǎn)能巨增拉低能源價(jià)格

2006年后，隨著開(kāi)采、煉化技術(shù)的成熟，美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。作為頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)最直接產(chǎn)品的液化石油氣也經(jīng)歷了高速發(fā)展。

美國(guó)頁(yè)巖氣總產(chǎn)量在短短6年間翻了10倍，2011年達(dá)1938.1億立方米。液化石油氣也經(jīng)歷了高速發(fā)展，并且使美國(guó)天然氣的價(jià)格在短短3年間便宜了將近85%。產(chǎn)能巨變使能源價(jià)格應(yīng)聲而落。

供需兩端壓制原油價(jià)格

由于天然氣極具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，加上頁(yè)巖氣產(chǎn)生的凝析油含量相比傳統(tǒng)天然氣更高，目前已形成了對(duì)其他能源的明顯替代效應(yīng)。在美國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，原油消費(fèi)占比已從40%減到36%，而天然氣從23%增至27%。4%的原油被天然氣取代。這一局勢(shì)還在延續(xù)。

受原油需求降低和產(chǎn)量提升的雙重?cái)D壓，美國(guó)原油凈進(jìn)口量逐年減少，從2005年的6.56億噸減少到2011年的4.45億噸，已經(jīng)回到15年前的水平。2011年，美國(guó)原油下游產(chǎn)品的總出口量在1949年以來(lái)首次超過(guò)進(jìn)口量。這也使北美油價(jià)近幾年一直低于倫敦布倫特油價(jià)15美元/桶還多。

清潔發(fā)電替代煤炭

變革影響的不僅影響美國(guó)天然氣和原油這樣的直接產(chǎn)出品。以往，美國(guó)和中國(guó)一樣是煤炭生產(chǎn)和煤電大國(guó)。美國(guó)每年的煤炭消費(fèi)量在10億噸以上，僅次于中國(guó)，且有93%的煤炭用于發(fā)電。頁(yè)巖氣革命使天然氣價(jià)格顯著下滑。2009年開(kāi)始，等熱值的煤與氣的價(jià)格基本接軌。2011年開(kāi)始，等熱值氣價(jià)開(kāi)始大幅低于煤炭，而二氧化碳、二氧化硫等的排放卻大大小于煤炭發(fā)電。

在成本優(yōu)勢(shì)和各州環(huán)保政策以及碳稅等經(jīng)濟(jì)杠桿的引導(dǎo)下，美國(guó)煤炭發(fā)電占比從2011年43.3%下降至2012年上半年的34%。美國(guó)不少州已經(jīng)開(kāi)始全面淘汰煤電。美國(guó)國(guó)內(nèi)煤炭用量的大幅縮減使煤價(jià)大幅下跌，這也提升了美國(guó)煤炭的出口競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)煤炭過(guò)去三年凈出口的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了24%，2011年凈出口量達(dá)到了9400萬(wàn)噸，占世界貿(mào)易量的12.5%。預(yù)計(jì)今年美國(guó)煤炭出口將達(dá)到1億噸以上。[page]

三 世界能源格局地震

美國(guó)曾是世界最大的能源消耗國(guó)和最大的能源進(jìn)口國(guó)。憑借著清潔和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，天然氣將有望替代煤炭和石油，成為未來(lái)新的基礎(chǔ)能源。這對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的天然氣、原油、煤炭的價(jià)格均構(gòu)成明顯且長(zhǎng)期的壓制。頁(yè)巖氣革命已經(jīng)使美國(guó)變?yōu)槊禾康膬舫隹趪?guó)，將要使美國(guó)變?yōu)橐夯瘹獾膬舫鰢?guó)，同時(shí)大大降低了美國(guó)的石油進(jìn)口需求。這場(chǎng)能源革命，將在中長(zhǎng)期徹底改變?nèi)虻哪茉锤窬帧?/p>

2008年金融危機(jī)之后，國(guó)際大宗商品、尤其是基礎(chǔ)能源產(chǎn)品扮演了資金的避風(fēng)港的角色，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始逐步走高并具備了很大意義上的金融屬性，但也令其成為經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)的攔路虎。頁(yè)巖氣帶來(lái)的國(guó)際能源版圖變化為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇創(chuàng)造了良好的條件。

四 中國(guó)能源格局隨之振動(dòng)

頁(yè)巖氣不是開(kāi)采商的搖錢(qián)樹(shù)

我國(guó)的頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)尚處于起步階段，技術(shù)成熟度、生產(chǎn)規(guī)模均距離國(guó)際先進(jìn)水平有很大差距。雖然國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)補(bǔ)貼措施，但鑒于美國(guó)的頁(yè)巖氣開(kāi)采已經(jīng)將國(guó)際氣價(jià)壓到一個(gè)很低的水平，且該國(guó)的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)告訴我們：關(guān)鍵技術(shù)突破后，生產(chǎn)端的供給會(huì)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而需求端則是逐步替代原有能源的漸進(jìn)過(guò)程。因此，開(kāi)采和加工企業(yè)的利潤(rùn)在短時(shí)期內(nèi)不可能很樂(lè)觀，搞不好國(guó)家的補(bǔ)貼反而會(huì)引發(fā)很多企業(yè)的大干快上直接導(dǎo)致虧損。

煤炭的黃金歲月恐成往事

今年2季度秦皇島港大量煤炭壓港，這正是國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格大跌后，進(jìn)口煤到岸價(jià)已經(jīng)低于山西、內(nèi)蒙動(dòng)力煤到港價(jià)的真實(shí)寫(xiě)照。目前美國(guó)西海岸的煤炭出口港口正在建設(shè)，一旦建成，美國(guó)出口煤的到岸成本將從目前的850元/噸大幅下降到450元/噸。這對(duì)國(guó)內(nèi)的煤價(jià)走勢(shì)將造成長(zhǎng)期且重大的負(fù)面影響。

電力石化長(zhǎng)期利好 區(qū)位格局沿海獲益

進(jìn)口煤炭和石油天然氣在可以預(yù)期的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將維持較低的價(jià)格水平，對(duì)下游的以煤炭為原料的火電企業(yè)構(gòu)成中長(zhǎng)期利好。對(duì)石油化工行業(yè)而言，較低的成本也具有利好因素。但從區(qū)位分布上來(lái)說(shuō)，以往背靠煤炭產(chǎn)地的電廠的成本優(yōu)勢(shì)將被臨近遠(yuǎn)洋的港口取代，石化行業(yè)同樣也將面臨著臨海更易獲利的局面。

部分煤化工項(xiàng)目喪失獲利能力

由于煤炭和天然氣價(jià)格的比價(jià)關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在2008年油價(jià)高企階段上馬的一批煤化工項(xiàng)目可能正在逐步喪失經(jīng)濟(jì)意義上的獲利能力。比如中國(guó)神華的煤制油項(xiàng)目和廣匯能源的煤制天然氣等項(xiàng)目就不可避免地面對(duì)花費(fèi)大量的成本制造便宜東西的現(xiàn)實(shí)，從投資的角度上應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決回避。

但不可否認(rèn)，我國(guó)作為石油需求大國(guó)不惜巨資搞煤化工有著重要的國(guó)家戰(zhàn)略意義。他可以幫助我們應(yīng)對(duì)或有的國(guó)際禁運(yùn)制裁，保住工業(yè)體系運(yùn)轉(zhuǎn)布局。南非的SASOL煤化工產(chǎn)業(yè)正是南非遭遇經(jīng)濟(jì)和原油進(jìn)口封鎖制裁的產(chǎn)物。但這樣的投資應(yīng)該由國(guó)家買(mǎi)單，而非普通的A股投資者。

結(jié)語(yǔ)

美國(guó)的頁(yè)巖氣革命帶來(lái)了世界能源市場(chǎng)的局面。天然氣可能成為新的基礎(chǔ)能源，能源產(chǎn)品價(jià)格回到長(zhǎng)期被壓制的通道。在這樣的情況下，建立在石油高價(jià)假設(shè)下的很多行業(yè)將受到挑戰(zhàn)，真正受益的可能是下游的電力化工企業(yè)。