4月21日，寧德時代公布了2021年財報，報告期內(nèi)，寧德時代動力電池出貨量高達133.41GWh，同比增長184.82%，公司營收1303.56億元，同比增長159.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤159.31億元，同比增長185.34%，財務(wù)三大核心指標(biāo)都創(chuàng)造了歷史新高。
然而昨晚，寧德時代突然宣布，基于謹慎性原則，原定于4月28日披露的一季報將延遲到4月30日發(fā)布，給投資者留下了不小的懸念。老李得到的消息是，寧德時代一季報可能不及預(yù)期，基于統(tǒng)計原則，將年報“隱藏”的部分業(yè)績放到一季報發(fā)布，這些并不違規(guī)，都是財報發(fā)布的固有方法。
越是在市場慌亂的時候，我們越要尋找機會，今天老李和大家一起聊聊寧德時代的財報背后隱藏了哪些秘密?寧德面臨著哪些阻擊?市場復(fù)蘇后，寧德時代還能一飛沖天嗎?
寧德時代財報的秘密
看寧德時代的年報，如果樂觀一點，是喜大于憂，如果悲觀一點，是憂大于喜。不同視角會有不同的判斷，我們簡單摘錄下寧德時代年報的關(guān)鍵信息：
2021全年寧德時代營業(yè)收入1303.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤159.31億元，營業(yè)收入主要來自三大板塊：
一是動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售收入為 914.91億元，同比增長 132.06%;二是快速增長的儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，儲能系統(tǒng)銷售收入136.24億元，同比增長 601.01%;三是鋰電池材料業(yè)務(wù)，營收為 154.57億元，同比增長350.74%。
從財務(wù)數(shù)據(jù)看，寧德時代的營收和國內(nèi)三大民營車企在同一數(shù)量級，要知道2021年吉利汽車的營收1016億，比亞迪汽車業(yè)務(wù)營收為1127億，而排名第一的長城汽車也不過才1364億，寧德時代的業(yè)績可見一斑。
從利潤角度看，寧德時代碾壓三大民營車企，其159.31億元的凈利潤比三家車企的凈利潤(長城汽車67.3億元，吉利汽車43.5億元、比亞迪30.45億元)加起來還要多。
寧德時代的2021年報到底是什么水平?不同的朋友會有不同的答案，看多寧德時代的朋友，覺得超預(yù)期，看衰寧德時代的朋友，也覺得隨著競爭加劇，寧德時代是強弩之末。
我們先來看優(yōu)勢部分，即儲能市場和海外市場高速增長，且寧德時代市占率不斷提升。從市占率來看，寧德時代動力電池業(yè)務(wù)和儲能業(yè)務(wù)的市占率牢牢占據(jù)全球第一，且與第二名的差距一直在拉大。老李之前說過，市占率是寧德時代估值密碼之一，市占率在，萬億市值就不會倒下。
老李特別想說下海外市場，2021年，寧德時代海外營收占比較去年同期的15.71%提升至21.38%，毛利率高達30.48%，特斯拉、現(xiàn)代、福特、戴姆勒等海外車企均為寧德時代客戶。
通過財報，我們也能看到相對悲觀的一面，包括上下游競爭導(dǎo)致的動力電池業(yè)務(wù)的毛利率在持續(xù)下滑，客戶存在丟失風(fēng)險等等。動力電池業(yè)務(wù)毛利率下滑4.56個百分點到了22%，儲能系統(tǒng)毛利率下滑7.51個百分點到了28.52%?？偟膩碚f，毛利下滑既有上游材料漲價的原因，也有行業(yè)進入平穩(wěn)期，紅利逐步褪去的客觀規(guī)律。
需要說明的是，特斯拉目前是寧德時代的第一大客戶，在總營收中占比10%，老李想說，特斯拉是典型的核心技術(shù)自研企業(yè)，隨著4680電池的應(yīng)用，寧德時代終究會丟掉特斯拉這個“超級客戶”。
熟悉產(chǎn)業(yè)的朋友會發(fā)現(xiàn)，寧德時代“隱藏”了部分2021年的業(yè)績，年報中公布的出貨量要低于產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計的出貨量，我們可以預(yù)測，寧德時代給2022年留了一部分彈性空間。
在4月19日盤后，市場傳言稱，寧德時代2022年一季度業(yè)績不及預(yù)期，可能不達50億元，甚至?xí)蠓滦?。老李認為，在今年疫情影響下，寧德時代Q1想達到50億元凈利潤確實很難。
由于3月份碳酸鋰單價較年初高出10萬元/噸，按寧德時代單月排產(chǎn)在20GWh左右測算，對應(yīng)成本上升8-10億元，所以寧德時代一季報的凈利潤大概是30+億，這顯然是一個市場不能接受的數(shù)字，加上外部環(huán)境過于悲觀，寧德時代可能把去年年報“隱藏”的利潤釋放到一季度，有希望上修到40+億元，突破50億元的可能性并不高。
萬事開局難，在相對利空的大環(huán)境下，寧德時代一季度的開局，必然不會順利，但是其它電池企業(yè)的處境比寧德時代還要差。
上下游的雙重阻擊戰(zhàn)
今年一季度以來，關(guān)于寧德時代的各種聲音不絕于耳，老李在《寧德時代還是“寧王”嗎?》介紹過寧德時代的情況，實際上，關(guān)于寧德時代利空的因素并不多，如果真要雞蛋里面挑骨頭，老李認為阻擊寧德時代的因素來自兩個方面：
第一，同行電池企業(yè)大打價格戰(zhàn)，殺敵一千，自損八百。
去年以來，動力電池二線企業(yè)的市占率持續(xù)走高，但中航鋰電和弗迪電池一直以“價格戰(zhàn)”阻擊寧德時代，中航鋰電和弗迪電池的產(chǎn)品報價比寧德時代更低，以價格換市場，對這兩家企業(yè)來說，市占率比利潤率更重要。
弗迪電池不言而喻，一直努力打入各家主機廠的供應(yīng)商體系，而中航鋰電更是血拼，同類型產(chǎn)品中航鋰電的報價比寧德時代低10-15%，以真金白銀“反哺”車企。
我們通過財報數(shù)據(jù)可窺一二，2019年至2021年，中航鋰電的營業(yè)收入分別為17.34億元、28.25億元、68.17億元，凈利潤分別為-1.56億元、-0.18億元、1.12億元。
價格戰(zhàn)雖然不是長久之計，但電池企業(yè)拼的就是市占率，如果老李是這些二線企業(yè)的掌門人，也會猛打價格戰(zhàn)，大家拼的就是這些存量的車企客戶，在技術(shù)和產(chǎn)品不如競爭對手的情況下，打價格戰(zhàn)還可能有出路，不打必死。
第二是來自整車企業(yè)的重重阻擊。
對車企來說，明天的動力電池就相當(dāng)于今天的內(nèi)燃機，車企早晚要自我掌握，從比亞迪到特斯拉，從長城汽車到廣汽，大家都在努力自我掌握動力電池技術(shù)。
老李曾到多家主機廠調(diào)研，目前各大主機廠對電池的態(tài)度基本呈現(xiàn)出這樣的局面：隨著主機廠體量日益增大，電池上游卡脖子問題是車企最關(guān)心的，年產(chǎn)銷量超過20萬臺的車企，基本都有自研電池的想法。
現(xiàn)實情況是，不是所有的主機廠都有能力和魄力制造電池，那些公司財務(wù)能力強、新能源產(chǎn)銷量較好的企業(yè)，比如長城汽車、廣汽集團等基本都已開展布局，而新能源產(chǎn)銷量較好，公司財務(wù)能力不強的企業(yè)，暫時還沒有自研計劃，比如蔚小理等，公司財務(wù)能力弱，產(chǎn)銷量一般的企業(yè)，更是沒有規(guī)劃。
寧德時代要爭奪的是第二類企業(yè)，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，就有動力電池供應(yīng)商“AB角”的說法，即車企會在主流供應(yīng)商A角基礎(chǔ)上，再尋求一家B角供應(yīng)商，日常以A角為主，一旦有風(fēng)吹草動，B角供應(yīng)商走向前臺。
寧德時代要做的，就是提高市場競爭力，力爭企業(yè)在選擇AB角的時候，把寧德時代作為A角，要在產(chǎn)品力和價格方面找到平衡。
我們以寧德時代麒麟電池為例，麒麟電池是寧德時代的第三代CTP電池，其系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)最高水平，在相同的化學(xué)體系、同等電池包尺寸下麒麟電池包的電量，相比4680系統(tǒng)可以提升13%，且安全性更高，這就是競爭力，寧德時代要保持高市占率，本質(zhì)上還是要加強自身競爭力。
站在新階段看寧德時代
今年一季度，行業(yè)研究做得極其艱難，一方面是資本市場幾乎進入“躺平”狀態(tài)，另一方面是產(chǎn)業(yè)備受復(fù)工壓力。不少研究員在做行業(yè)研究和未來走勢判斷的時候，很大程度上受到了公共衛(wèi)生事件的影響。
步入二季度，有兩個不爭的事實，一個是新能源汽車保有量已經(jīng)突破1000萬大關(guān)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁入一個新的發(fā)展階段，另一個是全球經(jīng)濟影響下，國內(nèi)A股市場已經(jīng)到了新周期的底部，新的發(fā)展階段正向我們走來。當(dāng)生產(chǎn)進入正常狀態(tài)，當(dāng)市場回歸到理性，我們站在基本面的角度審視寧德時代，還是寧王嗎?
寧德時代周K線
從資本市場的表現(xiàn)看，老李認為二級市場還是給予了寧德時代較大的期望，2022年以來，寧德時代市值回撤超過30%，如果從歷史最高點算起，回撤幅度更大。
但在剛剛過去的一季度，寧德時代還是以8.12億元的微弱優(yōu)勢重新超越貴州茅臺，登頂一季度公募基金頭號重倉股，這也是自去年三季度以來，寧德時代第二次登上公募基金頭號重倉股“寶座”。
在偏股型基金中，有1485只基金重倉持有寧德時代，相比去年四季度增加了188只，持倉市值高達1103.71億元，近三分之一的偏股型基金重倉了寧德時代，新能源以及科技概念的基金幾乎都持倉，另外寧德時代也是主動權(quán)益基金一季度持倉市值最多的個股。這些數(shù)據(jù)反應(yīng)了一個事實：當(dāng)市場反彈的時候，寧德時代依然會是領(lǐng)頭羊。
前段時間，寧德時代首席科學(xué)家吳凱表示，電動化進入了新階段、新征程，希望大家共同努力，用新技術(shù)、新突破、新標(biāo)準(zhǔn)打造一個全新的體系。這話聽起來很虛，根據(jù)寧德時代的經(jīng)營策略，寧德時代希望推進構(gòu)建材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造和商業(yè)模式四大創(chuàng)新體系，老李簡單闡述下關(guān)于四大創(chuàng)新體系的解讀，簡單來說就是上游要領(lǐng)先、中游要穩(wěn)定，下游要創(chuàng)收。
老李認為，從技術(shù)、產(chǎn)品和制造層面寧德時代仍然是大幅度領(lǐng)先其它企業(yè)的，寧德時代現(xiàn)已開發(fā)出高穩(wěn)定性正極材料、長壽命負極材料、高安全電解液等高性能材料，2021年發(fā)布了第一代鈉離子電池，繼鈉離子電池體系之后，寧德時代還將計劃推出的新產(chǎn)品M3P，即磷酸鹽體系的三元電池，成本更低。
在商業(yè)模式創(chuàng)新方面，寧德時代基于長壽命電芯技術(shù)、液冷 CTP 電箱技術(shù)，推出了戶外系統(tǒng) EnerOne、EnerC 等產(chǎn)品，可提供從電芯部件到完整儲能電池系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品，且安全性、經(jīng)濟性行業(yè)領(lǐng)先。值得一提的是，寧德開始布局換電業(yè)務(wù)，寧德時代希望構(gòu)建基于車電分離模式下的電池租購、換電運營、回收等新商業(yè)模式，打造電池全生命周期服務(wù)閉環(huán)。
作為全球動力電池龍頭，寧德時代要保持“寧王”的發(fā)展態(tài)勢，必須持續(xù)向上構(gòu)建技術(shù)優(yōu)勢、成本競爭力、盈利能力，向下擴大規(guī)模效應(yīng)、增強客戶粘度，維穩(wěn)運營資金安全，才有可能在2022年保持萬億“護城河”。
