不過，巴西近年來掀起了一波私有化浪潮，有助于完善基礎(chǔ)設(shè)施公司的管理模式。此外，巴西歷史最低的利率也使長期融資更有利。

如果說巴西開發(fā)銀行(BNDES)曾經(jīng)是項(xiàng)目唯一的資金來源，現(xiàn)在市場上則有更多的投資者愿意投資創(chuàng)新的能源項(xiàng)目。本章節(jié)概述了巴西可再生能源的融資結(jié)構(gòu)。

1. 公共資金

在巴西開發(fā)銀行對基礎(chǔ)設(shè)施的融資中，能源行業(yè)始終扮演著重要角色。在2017年，能源行業(yè)所占的份額達(dá)到了75.12%。

一般而言，巴西開發(fā)銀行的部分補(bǔ)貼條件優(yōu)于市場標(biāo)準(zhǔn)：

- 融資期限可以達(dá)到24年(限于現(xiàn)有購電協(xié)議的最后2年)

- 項(xiàng)目的80%和所有合格的組件都可以參與融資

- 如果本地零件不可用，則允許進(jìn)口

- 項(xiàng)目投入運(yùn)營后，寬限期最長可達(dá)6個月

其融資利率由三個部分構(gòu)成：

- 長期利率(TLP)，約等于該國的官方通貨膨脹率(IPCA)加上固定利率(2020年9月為每年1.53%)

- 銀行利差(太陽能項(xiàng)目的年利率為0.9%，其他能源為1.3%)

- 客戶風(fēng)險(xiǎn)

如果有第三方金融機(jī)構(gòu)，巴西開發(fā)銀行的利差會更高(太陽能項(xiàng)目的年利率為1.05%，其他能源為1.45%);同時，利率也將基于和金融機(jī)構(gòu)的商議而定。

此外，項(xiàng)目必須遵守當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境、社會和治理指令。

實(shí)際上，巴西開發(fā)銀行的支配性作用經(jīng)常受到批評，因?yàn)槠鋵π刨J的補(bǔ)貼和政府的控制不利于獨(dú)立的私有金融部門發(fā)展。不過，近年來隨著政治自由化的發(fā)展，巴西開發(fā)銀行向金融結(jié)構(gòu)性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更加有利于促進(jìn)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展。因此，信貸市場出現(xiàn)了大批為能源產(chǎn)業(yè)提供信貸選擇的私營企業(yè)。

通過進(jìn)行更多的結(jié)構(gòu)性工作，巴西開發(fā)銀行希望繼續(xù)提供最長期限的融資，盡管這會增加金融機(jī)構(gòu)參與投資的機(jī)會。

就外國研發(fā)機(jī)構(gòu)而言，美洲開發(fā)銀行(IDB)是巴西最大的多邊伙伴(37%)。其項(xiàng)目主要通過各州發(fā)展署和針對南部三個州的開發(fā)銀行(BRDE)實(shí)施。

美洲開發(fā)銀行的預(yù)算目標(biāo)之一是通過提高可再生能源的份額和能效來彌補(bǔ)該國基礎(chǔ)設(shè)施的不足。

根據(jù)預(yù)計(jì)，巴西每年多邊融資總額為17.5億美元，但是能源項(xiàng)目并不占主導(dǎo)地位。這是由于大多數(shù)風(fēng)能和太陽能項(xiàng)目位于巴西東北部，也就是位于米納斯吉拉斯州和圣埃斯皮里圖州以北的9個州。該地區(qū)通常由巴西北部銀行(BNB)主導(dǎo)，該銀行由專為該地區(qū)的發(fā)展而設(shè)立的憲法基金會管理。

在銀行批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)中，至少有70%用于發(fā)電和輸電項(xiàng)目，包括一項(xiàng)名為FNE Sol的計(jì)劃。

這項(xiàng)計(jì)劃的目標(biāo)是為集中發(fā)電及小微型太陽能發(fā)電系統(tǒng)的組件及其安裝進(jìn)行融資，這些系統(tǒng)也適用于其他可再生資源，如風(fēng)能、生物質(zhì)能和小型水力發(fā)電廠。

得益于世界上最寬松的網(wǎng)絡(luò)計(jì)量法，小微型系統(tǒng)安裝的條款頗具吸引力。其融資比例可以達(dá)到100%，分期付款期數(shù)則取決于節(jié)省的能源。最高融資期限為8年，在6個月的寬限期后開始付款。

2. 借貸市場

多年來，基礎(chǔ)設(shè)施債券已成為具有杠桿作用的金融工具，尤其是在2011年第12431/11號法律實(shí)施之后。

僅在2019年，企業(yè)發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施債券比上一年增長56%，這足以證明它們在過去8年中發(fā)展之多;與此同時，業(yè)務(wù)規(guī)模也發(fā)展的越來越大，其融資期限也越來越長(最高可長達(dá)25年)。

然而，巴西仍然存在巨大的不足。麥肯錫的一項(xiàng)研究表明，巴西需要在未來20年內(nèi)每年投資670億美元，才能達(dá)到與其他國家一樣的水平。

根據(jù)債券的項(xiàng)目規(guī)模、保證金和公司評級等特征，融資成本與巴西開發(fā)銀行的信用額度相似。在這種情況下，巴西開發(fā)銀行創(chuàng)建了一個購買債券的專用基金，最多可購入每次債券發(fā)行量的100%。

此外，在對進(jìn)口部件的融資方面，基礎(chǔ)設(shè)施債券比公共資金更具優(yōu)勢。由于公共資金與產(chǎn)業(yè)政策掛鉤，對進(jìn)口的融資只能在無法在本地生產(chǎn)的情況下進(jìn)行。

潛在買家也無處不在， 如養(yǎng)老基金，投資基金和家族辦公室等。

近年來，債券投資群體變得越來越重要，負(fù)責(zé)管理富裕家庭資源的封閉式基金和最近受到監(jiān)管的捐贈基金旨在解決許多大城市的主要基礎(chǔ)設(shè)施限制，養(yǎng)老基金和替代性投資基金則相應(yīng)在尋找有形資產(chǎn)。

雖然背后的原因各不相同，這些基金都有著共同的目標(biāo)：應(yīng)對巴西有史以來的最低利率。除了環(huán)境方面的要求外，穩(wěn)定、高水平的ESG基金歷史回報(bào)也有助于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

然而，新冠疫情缺延遲了這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第一季度的債券發(fā)行量與去年同期相比下降了40%。但隨著疫情的恢復(fù)，市場將大概率有所回升，其中能源公司將是投資者的首選。

3. 基礎(chǔ)設(shè)施股票基金

巴西證券交易委員會(CVM)負(fù)責(zé)管理當(dāng)?shù)氐幕饦I(yè)，并于2019年批準(zhǔn)了一系列基礎(chǔ)設(shè)施私募股權(quán)投資基金(FIP-IEs)，主要針對能源行業(yè)，該行業(yè)擁有更為統(tǒng)一的監(jiān)管框架。

盡管開發(fā)銀行的參與減少，但能源項(xiàng)目融資卻蓬勃發(fā)展。

在私募股權(quán)投資基金結(jié)構(gòu)中，能同時滿足項(xiàng)目和能源工廠的靈活性是關(guān)鍵因素。投資經(jīng)理可以自由管理從資產(chǎn)選擇、盡職調(diào)查、到跟進(jìn)和撤資所有投資流程。

盡管大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施部門專注于能源的產(chǎn)生、傳輸和分配，但隨著個人投資者尋求多樣化的投資選擇，其他基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也將很快跟進(jìn)。展望未來，基礎(chǔ)設(shè)施股票基金普及度的進(jìn)一步擴(kuò)展只是時間問題。

4. 應(yīng)收賬款投資基金 (FIDC)

與此同時，其他受監(jiān)管的基金正在適應(yīng)新興需求：

近期，應(yīng)收賬款投資基金(FIDC)開始在分布式發(fā)電零售業(yè)務(wù)中實(shí)施小額信貸和無追索權(quán)融資。

現(xiàn)在，巴西家庭可以分60期付款購買太陽能系統(tǒng);分配電價補(bǔ)貼的投資回收期長達(dá)5年，而這些設(shè)備的總使用期限為25年。

如本章所言，盡管開發(fā)銀行對能源行業(yè)的參與有所減少，但巴西的能源項(xiàng)目融資出現(xiàn)了很多新的選擇。而現(xiàn)有的低利率環(huán)境也為可再生能源投資者創(chuàng)造了新的金融市場解決方案。

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