“中國(guó)軟包電池之王” 孚能科技 (贛州)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“孚能科 技”)沖刺科創(chuàng)板。

9月16日，上海證券交易所披露已 受理孚能科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。10月 17日，孚能科技的上市申請(qǐng)進(jìn)入“已問 詢”階段。這是國(guó)內(nèi)第一家沖刺科創(chuàng)板 的動(dòng)力電池電芯公司。 根據(jù)孚能科技發(fā)布的招股書申報(bào) 稿，孚能科技此次擬公開發(fā)行不超過 2.14億股，計(jì)劃募資34.4億元，主要 投向年產(chǎn)8吉瓦時(shí)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目 (投資28.4億元)和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金(6億 元)。

華泰聯(lián)合證券是孚能科技上市的主承銷商，中信證券和東吳證券為聯(lián)席主 承銷商。該公司選擇的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn) 為第四套，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民 幣3億元。

此前，孚能科技已經(jīng)完成了A輪、 B輪、C1輪、C2輪四次融資，融資金額 巨大，C輪融資總額達(dá)到10億元美元， C2輪融資估值已達(dá)到150億人民幣。

其股東陣營(yíng)非常豪華，包括中國(guó)國(guó) 有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金(國(guó)風(fēng)投)、國(guó)新 國(guó)信東吳海外基金、云暉資本、北汽產(chǎn) 投、工銀國(guó)際、國(guó)科投資、興業(yè)國(guó)信資 管和杭州金控等多家知名機(jī)構(gòu)。 自科創(chuàng)板今年開閘以來，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈已有多家公司搶先一步，率先 登陸科創(chuàng)板，其中包括鋰電池設(shè)備生產(chǎn) 企業(yè)杭可科技、高鎳三元正極材料企業(yè) 容百科技、高性能電解銅箔企業(yè)嘉元科 技、鋰電智能制造裝備整體解決方案供 應(yīng)商瀚川智能等四家鋰電企業(yè)已經(jīng)成功 上市。

孚能科技登陸科創(chuàng)板結(jié)果有待觀 察，但這條道路并不會(huì)平坦，依然存在 一定的不確定性，預(yù)計(jì)電芯技術(shù)路線單 一、出貨量驟然失速、大客戶依賴等問題都將成為未來監(jiān)管部門的問詢重點(diǎn)。

中國(guó)“三元軟包之王”

說孚能科技是中國(guó)軟包電池之王，毫不夸張。

孚能科技于2002年成立，由中組 部“千人計(jì)劃”專家旅美博士王瑀領(lǐng) 銜，先是成立美國(guó)公司，后于2009年成 立國(guó)內(nèi)公司。

孚能科技主要致力于新能源車用動(dòng) 力鋰離子電池及系統(tǒng)的生產(chǎn)和研發(fā)，是 擁有國(guó)際領(lǐng)先自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技企 業(yè)，起初主打國(guó)外市場(chǎng)，并于2011年進(jìn) 入美國(guó)電動(dòng)摩托車市場(chǎng)，為美國(guó)市場(chǎng)的 電動(dòng)摩托車企業(yè)供應(yīng)電池。

即便對(duì)包括鋰電專業(yè)人士在內(nèi)的大 多數(shù)人而言，在2017年之前孚能科技 并不是一家顯山顯水的明星公司。到了 2017年，孚能科技驟然引人關(guān)注，其動(dòng)力電芯裝機(jī)量飆升，在當(dāng)年的很多月 份排名靠前，成為進(jìn)入行業(yè)前十的“黑 馬”。

2017年，孚能科技的動(dòng)力電池系 統(tǒng)出貨量已進(jìn)入全球前十位，榮登工業(yè) 和信息化部、財(cái)政部公布的2017年國(guó)家 技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)名單，并入選工業(yè)和 信息化部2017智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，孚能科技是國(guó)內(nèi)最 早確立以三元化學(xué)體系及軟包動(dòng)力電池 結(jié)構(gòu)為動(dòng)力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的企 業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)第一批實(shí)現(xiàn)三元軟包動(dòng)力電池量產(chǎn)的企業(yè)。

更值得關(guān)注的是，孚能科技是國(guó)內(nèi) 少有的只做三元軟包的動(dòng)力電池企業(yè)。

這也是孚能科技與國(guó)內(nèi)其他動(dòng)力電池企 業(yè)的最大區(qū)別。 在軟包動(dòng)力電池領(lǐng)域，孚能科技 產(chǎn)品出貨量和裝機(jī)量國(guó)內(nèi)第一，全球領(lǐng) 先，其中在2017年、2018年連續(xù)兩年 年排名中國(guó)第一、全球第三。 統(tǒng)計(jì)資料顯示，2018年，孚能科 技在全球動(dòng)力電池出貨量的市場(chǎng)份額為 1.8%，在全球軟包動(dòng)力電池出貨量的占 比為8.2%，在中國(guó)動(dòng)力電池出貨量的市 場(chǎng)份額為2.9%，在中國(guó)軟包動(dòng)力電池出 貨量的市場(chǎng)份額為18.8%，占到中國(guó)軟 包動(dòng)力電池裝機(jī)量的24.1%。

只做軟包電池既是孚能科技的特 點(diǎn)，也可能是其風(fēng)險(xiǎn)所在。從技術(shù)層面 來看，鋰離子動(dòng)力電池按照外形或者封 裝方式可以分為方形、軟包、圓柱三 種。 軟包鋰電池所用的關(guān)鍵材料：正 極材料、負(fù)極材料及隔膜，與傳統(tǒng)的鋼 殼、鋁殼鋰電池之間的區(qū)別不大，最大 的不同之處在于軟包裝材料。 在容量相同的條件下，軟包電池 采用輕量化材料如鋁塑膜，比方形電池采用的鋁殼和圓柱形電池采用的鋼殼這 兩種形態(tài)的包裝材料要更輕，相同容量 的電池，軟包的整體質(zhì)量要比圓柱輕20%，比方形硬殼輕30%以上，因而能量密度更高。

從全行業(yè)來看，軟包動(dòng)力電池單體 能量密度平均在260瓦時(shí)/公斤，而現(xiàn)在 的圓柱和方形硬殼電池單體平均水平只 能做到210瓦時(shí)/公斤和190瓦時(shí)/公斤，遠(yuǎn)落后于軟包電池。

不過，軟包電池也有一定的不足， 其最大不足之處為一致性較差，成本較 高，容易發(fā)生漏液。成本高可通過規(guī)模 化生產(chǎn)解決，漏液則可以通過提升鋁塑 膜質(zhì)量來解決。

不過，從全球市場(chǎng)來看,搭載方形 電池的車型多于軟包電池,圓柱電池應(yīng) 用的數(shù)量最少。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占據(jù)動(dòng)力 電池2/3以上市場(chǎng)份額的寧德時(shí)代和比 亞迪都是力推方形，這導(dǎo)致方形電池在 國(guó)內(nèi)乘用車電芯市場(chǎng)是主流路線。

盡管這三種封裝方式孰優(yōu)孰劣， 業(yè)內(nèi)尚無定論，未來哪種電池會(huì)成為主流現(xiàn)在也難以預(yù)測(cè)，但如果只押注一種技術(shù)路線，可能存在一定的技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)。

“第三極”之夢(mèng)

在技術(shù)路線之外，孚能科技的盈利能力、出貨量失速和依賴單一大客戶是不容忽視的另外三個(gè)挑戰(zhàn)。

根據(jù)孚能科技招股書，2016年至 2019年上半年，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入4.69億元、13.39億元、22.76億元、 10.13億元，公司歸屬于母公司所有者 的凈利潤(rùn)分別約為734.36萬元、1826.13 萬元、-7821.48萬元和5401.28萬元， 扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所 有者的凈利潤(rùn)分別約為145.83萬元、 930.01萬元、-1.99億元和-2182.77萬 元。

對(duì)于歸母凈利潤(rùn)的連續(xù)虧損，孚能科技并沒有做出更多解釋，只是籠統(tǒng) 地表示，公司的毛利率較低，再加上近 年來的研發(fā)費(fèi)用攀升，因此導(dǎo)致利潤(rùn)承 壓。 在孚能科技的官方解釋之外，孚能科技2018年虧損的另一個(gè)原因是產(chǎn)能擴(kuò) 張。

2018年是孚能科技非常關(guān)鍵的一 年，當(dāng)年完成了超過10億美元融資，進(jìn) 行擴(kuò)產(chǎn)。 2018年，孚能科技啟動(dòng)了歐洲生產(chǎn)中心項(xiàng)目和北美動(dòng)力電池工廠，兩個(gè)海外工廠初期規(guī)劃產(chǎn)能均為10吉瓦時(shí)。

2018年10月，孚能鎮(zhèn)江基地開工建設(shè)，一二期項(xiàng)目規(guī)劃16吉瓦時(shí)，預(yù)計(jì)將于2020年2月完工。本次沖擊科創(chuàng)板 將為鎮(zhèn)江三期(8 吉瓦時(shí))募集資金， 三期合計(jì)24吉瓦時(shí)。

孚能科技董事長(zhǎng)王瑀在2018年底公開表示，孚能科技贛州、鎮(zhèn)江工廠 2019年的訂單已經(jīng)訂完，保守估計(jì)明年 出貨量將達(dá)到10 吉瓦時(shí)。2019年實(shí)現(xiàn)400%的增長(zhǎng)，“明年孚能科技動(dòng)力電 池的裝機(jī)量可能會(huì)是國(guó)內(nèi)第三，這取決 于孚能科技明年擴(kuò)產(chǎn)的速度。”

不過，根據(jù)孚能科技招股書顯示， 2019年上半年銷量?jī)H為988.02 兆瓦時(shí)。在整個(gè)動(dòng)力電池出貨量持續(xù)高速增 長(zhǎng)的背景下，孚能科技的表現(xiàn)讓人深感 意外，距離王瑀預(yù)期的2019年10吉瓦 時(shí)的出貨量目標(biāo)遙遙無期。 之所以出現(xiàn)這種局面，主要是因?yàn)?孚能科技在過去三年對(duì)單一大客戶過于依賴，現(xiàn)在處于大客戶切換的過程中。 作為孚能科技的核心大“金主”， 北汽集團(tuán)在2016～2018年穩(wěn)居公司第 一大客戶之位，但今年上半年卻退出了 第一大客戶的位置。

2016年至2018年孚能科技的第一 大客戶均為北汽集團(tuán)，2016年、2017 年、2018年對(duì)其銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù) 收入比重分別為65.63%、87.57%、 83.58%。 2019年1～6月，長(zhǎng)城集團(tuán)取代北 汽集團(tuán)成為公司第一大客戶。孚能科技 對(duì)長(zhǎng)城集團(tuán)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 的比重為56.06%，而孚能科技對(duì)北汽集 團(tuán)的銷售收入占比則下降至35.33%。

對(duì)此，孚能科技在回復(fù)媒體的采訪 函中如此解釋——“第一大客戶變更主 要是由于公司的戰(zhàn)略客戶北汽集團(tuán)，上 半年的二季度新車型發(fā)布，受其他零部 件交付延期等影響推遲了，導(dǎo)致公司在 北汽的裝機(jī)量和出貨量比預(yù)期減少了， 7月份其新車型發(fā)布以后公司即恢復(fù)了 正常的出貨，對(duì)未來的影響較小，出貨 已從下半年開始正?；?rdquo;

另外一個(gè)孚能科技沒有提及的原因則是，北汽新能源在前任總經(jīng)理鄭剛今年2月離職之后，調(diào)整了寧德時(shí)代、國(guó) 軒高科和孚能科技三家供應(yīng)商的供貨比 例，其中寧德時(shí)代的比重上升，而孚能 科技的比例下調(diào)。 在老客戶北汽新能源減少支持力度 之外，孚能科技的新客戶長(zhǎng)城汽車已經(jīng) 成立了自己的動(dòng)力電池公司蜂巢能源，2019年蜂巢能源投產(chǎn)之后，長(zhǎng)城汽車很有可能采購(gòu)自己體系內(nèi)的動(dòng)力電池。這意味著在新的大客戶出現(xiàn)之前，今年和明年孚能科技的大客戶采購(gòu)量不會(huì)很穩(wěn)定。 因此，今年孚能科技全年的出貨量可能增速會(huì)驟降，遠(yuǎn)低于其從2017年 0.99吉瓦時(shí)和2018年1.90吉瓦時(shí)的92% 增速?，F(xiàn)在看來，孚能科技能否達(dá)到去年的出貨量都成疑問，這將對(duì)孚能科技今年的業(yè)績(jī)形成很大壓力。

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)，2019年1～8月，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量排名中，孚能科技以0.65吉瓦時(shí)(這一數(shù)據(jù)低于孚能科技招 股說明書中提到的0.99吉瓦時(shí))位列第七位，與寧德時(shí)代18.53吉瓦時(shí)、比亞 迪8.25 吉瓦時(shí)、國(guó)軒高科2.07吉瓦時(shí)的裝車量等仍存在一定差距。 因此，未來三年之內(nèi)，孚能科技挑戰(zhàn)寧德時(shí)代和比亞迪市場(chǎng)地位的野心， 可能只是愿景而已。

中國(guó)動(dòng)力電池的市場(chǎng)格局短期內(nèi)不會(huì)改變。 但從中長(zhǎng)期來看，孚能科技或許有機(jī)會(huì)借助與國(guó)際大廠戴姆勒的合作，打破現(xiàn)有市場(chǎng)格局，成為中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)的第三極。 2018年12月5日，孚能科技召開戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，宣布公司與戴姆勒簽訂 2021～2027年供貨協(xié)議，供貨規(guī)模合 計(jì)140吉瓦時(shí)，總額超過百億歐元。孚能與戴姆勒的合作，能否順利落地，值得期待。