美國是世界上首個實現(xiàn)頁巖油商業(yè)開發(fā)的國家，目前有90%以上的頁巖油都來自美國。只要油價漲到70美元/桶以上，美國就可以拋出大量頁巖油打壓油價，頁巖油也因此成為美國打壓OPEC(石油輸出國組織)和實現(xiàn)能源獨立的重要籌碼。但受近兩個月油價下跌影響，華爾街很多股票和債券投資者都選擇了規(guī)避小規(guī)模的獨立勘探商。
據(jù)《金融時報》10月24日報道，目前，美國大部分頁巖油行業(yè)資金管道已接近枯竭，這導(dǎo)致鉆探公司破產(chǎn)，并對該行業(yè)迅速增長的石油產(chǎn)量構(gòu)成威脅。
頁巖油商陷財務(wù)困境
過去，規(guī)模較小的獨立頁巖勘探商是美國石油生產(chǎn)的主力軍，但由于近幾個月油價下跌，華爾街對這些勘探者的態(tài)度也發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。
在對沖基金數(shù)據(jù)供應(yīng)商Morningstar追蹤的240個高收益共同基金中，大約3/4的資產(chǎn)對能源的投資不足10%，遠(yuǎn)低于中性權(quán)重14%。
對于生產(chǎn)商來說，石油和天然氣儲量是從銀行貸款的重要依據(jù)，但目前，銀行卻在重新審視這些能源的價值。英國《金融時報》分析師認(rèn)為，銀行可能會在一年內(nèi)進(jìn)行兩次年度審查，以進(jìn)一步限制這些公司的借貸能力。據(jù)Portillo估計，這種轉(zhuǎn)變可能會導(dǎo)致2020年銀行向生產(chǎn)商提供的貸款額度減少10%-25%。
達(dá)拉斯聯(lián)儲對200家石油和天然氣公司的最新調(diào)查顯示，目前銀行已將借款人的杠桿上限從過去公司息稅、折舊和攤銷前利潤的3.5-4倍，降低到2.5-3倍。“似乎沒有人會為石油和天然氣項目投錢，華爾街對石油不感興趣的現(xiàn)象非常明顯”。
此外，由于一些生產(chǎn)商依賴自有資金進(jìn)行勘探，導(dǎo)致新開發(fā)的油氣儲備不足，這樣一來，企業(yè)想從銀行貸款就會變得更加困難。Raymond James銀行分析師Michael Rose表示，“如果你不能籌到更多錢，那就會變得一窮二白。”
事實上，頁巖油行業(yè)的財務(wù)困境已經(jīng)延續(xù)了很長一段時間。研究公司Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，自2014至2015年油價暴跌之后，美國油氣生產(chǎn)商在2016年從股市和債市共籌集了566億美元。雖然過去三年美國石油產(chǎn)量增長了1/3，但今年迄今為止，這些生產(chǎn)商僅籌集了194美元。
廣發(fā)期貨原油瀝青研究院李承浩告訴《國際金融報》記者，由于鉆井下滑而導(dǎo)致的產(chǎn)量下降，實際上是從去年開始的。“由于原油的生產(chǎn)周期較短，從鉆井到實際產(chǎn)油大概需要3-6個月時間，所以現(xiàn)在看到的產(chǎn)量增速放緩，實際上是去年第三季度末鉆井?dāng)?shù)開始下滑的驗證。”
“從長期來看，由于頁巖油的生產(chǎn)特性是爆發(fā)速度快，但過了產(chǎn)量高峰期后，衰減速度也很快，所以在上游投資跟不上的情況下，如果再沒有勘探或開發(fā)增量油氣資源儲備，頁巖油的產(chǎn)量確實會出現(xiàn)疲弱，甚至負(fù)增長的態(tài)勢。”
“兼并潮”暗流涌動
由于資金量短缺，今年的頁巖油企業(yè)破產(chǎn)申請數(shù)量在不斷增加。
據(jù)Haynes and Boone律師事務(wù)所計算，截至今年9月底已有33家頁巖油企業(yè)申請破產(chǎn)，其中5月以來申請的就占27家，而這個數(shù)字基本相當(dāng)于2018年全年的破產(chǎn)申請數(shù)。以10月申請破產(chǎn)的EP Energy為例，該企業(yè)負(fù)債46億美元，其申請破產(chǎn)的理由是“大宗商品價格低迷的結(jié)果”。
市場觀察人士預(yù)計，這種融資緊縮會引發(fā)美國西得克薩斯州二疊紀(jì)盆地和其他頁巖油地區(qū)較小企業(yè)間的“兼并浪潮”。
“公眾投資者認(rèn)為這個行業(yè)的企業(yè)太多了，他們想要看到的是一個規(guī)模更大、債務(wù)更少，能更好控制資本支出的整合后的行業(yè)”，能源投資銀行TudorPickering Holt &; Co.上游研究董事總經(jīng)理Matt Portillo說。
目前，頁巖油企業(yè)的合并正在不斷進(jìn)行。以美國綜合性石油壟斷企業(yè)西方石油為例，今年該公司就與雪佛龍競標(biāo)，以550億美元的價格收購了頁巖油開采商阿納達(dá)科。然而，自完成收購以來，西方石油的股價卻下跌約25%。
但銀行家們預(yù)測，小生產(chǎn)商之間還會有更多此類交易，但是會以適度的收購溢價購買股票。其中一個例子就是，帕斯利能源公司在上周以23億美元的價格收購了Jagged Peak 能源公司，收購價比Jagged Peak交易前30天的平均股價高出1.5%。 Parsley預(yù)計，收購將立即增加其自由現(xiàn)金流。
Jagged Peak控股股東Wil VanLoh在聲明中的一句話奠定了“兼并潮”的基調(diào)，“二疊紀(jì)不可避免的兼并已然開始。”
在李承浩看來，二疊紀(jì)盆地發(fā)生的大規(guī)模企業(yè)并購未嘗不是一件好事。李承浩告訴《國際金融報》記者，“從多元化的角度看，綜合性的大型石油公司收購了小頁巖油商后旗下的油氣資源也會增加，有利于各資產(chǎn)間的風(fēng)險分散，對于未來可能受到的低油價沖擊，他們的承壓能力會更強(qiáng)。也就是說，即使在低油價的環(huán)境下，他們的產(chǎn)量也不會出現(xiàn)明顯的下降。”
油價難以回升
自美國總統(tǒng)特朗普上臺以來，美國的石油行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。其中一個最直觀的體現(xiàn)，就是美國原油出口不斷提升，進(jìn)口穩(wěn)步下降。也就是說，美國在不斷向石油出口國邁進(jìn)，爭取在石油方面的獨立性。在2019年6月份，美國一度超過沙特成為全球最大的油品出口國。
李承浩表示，“過去由于加工工藝結(jié)構(gòu)的問題，美國必須向南美、歐洲、西非等國家進(jìn)口原油，尤其是南美生產(chǎn)出來的重質(zhì)原油，非常適合美灣沿岸煉廠的工藝需求。”
“不過，由于目前頁巖油商生產(chǎn)的原油偏輕質(zhì)，輕柔工藝居多，所以，如果整個全球范圍內(nèi)輕油和重油比例的差距不斷加大，就會迫使這些煉油廠考慮是否要調(diào)整以前固有的加工流程。由此，美國就會不斷通過自己產(chǎn)出原油來滿足內(nèi)需，而如果外部需求表現(xiàn)不錯，他們也會盡量向外部市場投放，在石油行業(yè)方獲得偏宏觀層面上的收益。”
10月22日，高盛將2020年美國頁巖油產(chǎn)量增長的預(yù)期從100萬桶/日下調(diào)至70萬桶/日，并將全球石油需求增長預(yù)期從之前的140萬桶/日下調(diào)至130萬桶/日。
英國《金融時報》認(rèn)為，更嚴(yán)峻的融資前景和油井生產(chǎn)率的下降，都會轉(zhuǎn)化為對美國原油產(chǎn)量增長的低預(yù)期。而由于世界經(jīng)濟(jì)放緩降低了對需求的預(yù)期，美國較低的產(chǎn)量也難以自動引發(fā)油價的回升。
但在李承浩看來，未來一到三年內(nèi)美國的頁巖油增長會繼續(xù)保持下去，可能出現(xiàn)的只是增速波動的問題，在這種增量供應(yīng)持續(xù)存在的情況下，油價仍然會受到一定壓制。
其實，中國也有非常豐富的頁巖氣資源，但由于一些未開發(fā)油田的儲藏深度較大，所以很難用水力壓裂的方式進(jìn)行低成本開采。
李承浩認(rèn)為，美國頁巖油近十年的發(fā)展歷程對于中國的能源獨立具有啟示性。“雖然受制于自然條件和行業(yè)結(jié)構(gòu)問題，中國無法在短期內(nèi)快速實現(xiàn)能源獨立，但在目前‘補(bǔ)短板’政策方針下，我國確實在現(xiàn)有的發(fā)揮空間內(nèi)做到了讓能源受到保證。而在‘一帶一路’倡議的整個范圍下，中亞地區(qū)以及中國西部地區(qū)輸油管道的建設(shè)，也在很大程度上規(guī)避了海上航運原油的潛在物流風(fēng)險。”
